一、全球供需結構----中國消費最多 ；印尼、緬甸出口最大

　　過去幾年，精煉錫發生兩個重要趨勢變化。首先，精煉錫的供需格局由過剩轉向短缺，庫存開始下降。其次，緬甸高品位礦的沖擊影響減弱，緬甸進口礦品位快速下滑，并且由于掠奪式開采，導致緬甸礦的開采規模難以擴大，礦山壽命大幅縮減。預計未來緬甸礦供給維持穩定，難以有顯著增長。

　　全球儲量主要集中在中國、馬來西亞、印尼等少數國家。產量上中國、印尼、緬甸是最大的精礦生產國。其中中國主要用于自身消費，印尼和緬甸是全球最大的兩個出口國。印尼出口量隨著政策趨于更加嚴格、錫砂礦品位下降嚴重，導致成本提升，產量下降連年下降。緬甸目前在采以露天礦為主。緬甸靜態儲量僅 11 萬噸，年產 3.3 萬噸錫精礦左右。緬甸表層 5%以上富礦已經接近消耗殆盡，目前主力在采礦山品位下降至 3%左右。預計未來會進一步下滑。考慮到緬甸靜態可采年限僅為 3.3 年左右，預計緬甸未來產量難以增長，甚至可能出現下滑。

　　中國2012 年之前進口較少，錫砂礦每年進口不及 5 萬噸，折合錫金屬不到 3000 噸。自從緬甸高品位低成本礦開發后，中國進口大幅增加。低成本礦石沖擊中國云南錫產業。由于緬甸地理和成本優勢，致使中國和全球錫價大幅下跌。

全球儲量集中在中國、馬來西亞、印尼等少數國家

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中國最大的錫礦生產國

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印尼出口占全球產量 20%

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緬甸占中國進口大頭

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　　中國是全球最大錫消費國和生產國。中國的消費量占全球將近一半。和全球的消費結構不同，中國一半的錫消費用于電子焊錫領域。歐美地區錫化工占比量更大一些。這主要是因為在產業分工上，中國在電子工業領域是全球第一大制造國，耗用大量錫。

中國消費占全球將近一半

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中國錫消費結構

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全球主要地區消費結構

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　　二、錫價有望繼續上漲-----度過供給沖擊，錫重回供給不足

　　商業庫存接近歷史低位、供需重回不足、需求穩步增長而供給品位逐步下降，共同構成錫價持續高位的邏輯。全球錫的靜態可采年限為 16 年，是基本金屬里可采年限最少的品種。并且近年來全球未發現大型錫礦，動態增儲量小。

　　當前錫最接近鋅 2016 年的情況。鋅自 2014 年出現礦石端短缺后一直在消耗庫存。直到 2016 年初，礦石的商業庫存達到歷史底部、Lisheen 和 Century 兩個超級大框退出產能，2016 年需求超預期增長，共同構筑鋅價持續性上漲。

　　當前錫庫存接近歷史低位，2015 年底商業庫存為 2.83 萬噸。到 2016 年底，預計為2.33 萬噸。考慮到 2017 年中國供給繼續受到環保因素限制，需求端馬口鐵和錫焊繼續小幅增長，2017 年庫存可能進一步降低至 1.3 萬噸。商業庫存或只能維持不足一個月的消費量。

　　供需端過去兩年由于錫價大幅下跌，導致中國錫礦大面積虧損。中國錫精礦產量在2015 年達到頂峰 11 萬噸后，2016 年產量下降 1 萬噸至 10 萬噸。全球其他地區保持相對均衡。這是由于盡管緬甸的產量上升，但是印尼、秘魯等地的產量今年來持續下滑，導致增產和減產相互抵消。整體來看，2016 年全球錫精礦含金屬產量下滑 9000 噸，下滑 3.12%。此外，根據統計，緬甸的靜態錫儲量僅為 11 萬噸，按照目前每年 3.3 萬噸的產量，靜態年限不足 4 年。并且緬甸是掠奪式開采，極大損害礦山可采壽命，預計未來緬甸因素會成為助推價格上漲的因素。

商業庫存到歷史低位（千噸）

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供給連續兩年出現不足 （噸）

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秘魯和印尼減產抵消緬甸增產

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印尼 、秘魯、玻利維亞 、荷蘭四國占全球錫貿易比重

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　　需求端馬口鐵、錫焊小幅增長。預計 2017 年繼續小幅增長。2016 年全球錫消費量增長 5%。主要是受到電子產品復蘇、馬口鐵消費持續增長影響。全球錫消費中 52%來自焊料、18%來自馬口鐵、14%來自化工、合金占 5%、浮法玻璃占 2%，其他合計占 9%。下游電子工業行業是中國以及東亞地區錫消費的絕對主導地位。目前，國內電子焊錫料占總消費的 50%。

主要市場消費電子增速（%）

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　　全球半導體銷售量持續增長。可穿戴設備、無人飛行器、汽車電子的需求和滲透率不斷攀升，成為下一個增量需求點。長期來看，未來半導體產量和需求因這些新增市場而繼續增長，并拉動錫消費。

全球半導體銷量增長

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美國電子行業產能利用率和日本半導體訂單同比

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　　在印刷電路板和集成電路方面，全球主要生產和消費市場繼續保持增長。尤其是集成電路方面，中國增速保持在 20%以上，日本經過 2016 年上半年低迷之后，生產出現快速反彈。

日本和北美印刷電路板需求反彈

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中國集成電路繼續保持 20% 以上增速、日本增速反彈

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