1、影響交運(yùn)行業(yè)的兩大長期趨勢

　　消費(fèi)的崛起：消費(fèi)的崛起是普世的趨勢，也是工商的目的。隨著消費(fèi)的崛起，比較優(yōu)勢與增長結(jié)構(gòu)正發(fā)生持續(xù)的變遷，并影射于交運(yùn)行業(yè)。

　　城市的勝利：全球規(guī)模最大的城鎮(zhèn)化是中國最重要的比較優(yōu)勢。城市，提供知識溢出，加劇競爭，為企業(yè)建立全球規(guī)模優(yōu)勢提供需求。而物流，正在因城市而改變。

深圳&上海旅客及貨物吞吐量累計(jì)增速（2011-2016）

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旅客周轉(zhuǎn)量累計(jì)增速（2011-2016）

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公路公司2016年的ROE（沿海城市群vs內(nèi)地城市群）

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前10大、20大和30大機(jī)場的旅客吞吐量占比（2016）

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　　2、航空超級周期：第二階段——提價(jià)

　　中國航空業(yè)客座率已攀升至高位，十三五供不應(yīng)求持續(xù)，未來兩年有望迎來票價(jià)波動(dòng)上行。

中國三大航主業(yè)利潤與客座率

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　　航空需求穩(wěn)健增長：消費(fèi)升級+高鐵分流邊際衰減，預(yù)計(jì)年增速11%-12%。航空供給瓶頸凸顯：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)+經(jīng)濟(jì)地理=剛性供給——9月民航新政驗(yàn)證了供給瓶頸邏輯。未來三年干線市場時(shí)刻增速放緩，越來越多航線將迎來票價(jià)中長期上行拐點(diǎn)。

2017/18冬春航季（2017年11月-2018年3月）機(jī)場國內(nèi)航班時(shí)刻同比增幅

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　　2017年票價(jià)拐點(diǎn)已現(xiàn)——南航、國航實(shí)現(xiàn)自2012年以來首次座公里收益持續(xù)正增長，預(yù)計(jì)未來兩年客座率與票價(jià)交替上行。

南航國航2017上半年座公里收益自2012年首次轉(zhuǎn)正

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　　客座率低于閾值，票價(jià)與客座率幾乎沒有相關(guān)性，客座率高于閾值，票價(jià)與客座率呈現(xiàn)逐漸增強(qiáng)的正相關(guān)性，需要注意的是，無論客座率是高還是低，短期隨機(jī)性都存在。

低客座率下，票價(jià)與客座率無相關(guān)性

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高客座率下，票價(jià)與客座率正相關(guān)性增強(qiáng)

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　　3、航空超級周期：票價(jià)逐漸市場化，將觸發(fā)干線盈利上行

　　2004年民航運(yùn)價(jià)體制改革大幕開啟，十余年間政策頻出，目標(biāo)堅(jiān)定，步伐漸快。

　　2015年確定：2020年市場決定價(jià)格機(jī)制基本完善。

　　截止2017年中，已放開724條航線自主定價(jià)，超1600條航線票價(jià)上限管制。

預(yù)計(jì)未來三年票價(jià)逐步實(shí)現(xiàn)市場化，被結(jié)構(gòu)性壓制的航企凈利率將上行。

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　　4、集運(yùn)：需求或回歸新常態(tài)

　　自2016年Q4集運(yùn)需求增長超預(yù)期，2018年集運(yùn)需求或回歸新常態(tài)，存量運(yùn)力彈性，增量交付，運(yùn)價(jià)彈性有限。

2016年以來需求回升帶動(dòng)集運(yùn)復(fù)蘇

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美國被動(dòng)補(bǔ)庫存，進(jìn)口需求增速將下滑

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2018年新船交付壓力仍然較大

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　　5、油運(yùn)：新增產(chǎn)能投資回報(bào)率上升，驅(qū)動(dòng)運(yùn)力擴(kuò)張

　　2015-2016年油運(yùn)高景氣持續(xù)超出我們預(yù)期，船價(jià)低迷提升邊際產(chǎn)能投資回報(bào)率，新造船動(dòng)力持續(xù)，景氣長期拐點(diǎn)依然遙遠(yuǎn)。

新造船價(jià)格大幅下降

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新船大量交付，供給壓力仍然較大

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