回顧過去白銀價(jià)格的大幅上漲行情，其表現(xiàn)往往由美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策預(yù)期所驅(qū)動(dòng)。而寬貨幣則與寬財(cái)政相輔相成。當(dāng)前，特朗普政府著力推動(dòng)的“大而美”法案已正式生效，這將使美國(guó)財(cái)政赤字水平出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，進(jìn)而帶來美債發(fā)行量的增加。但受到美聯(lián)儲(chǔ)政策利率高企的影響，當(dāng)前，美債的平均利率為3.294%。高利率環(huán)境下發(fā)行美債將為美國(guó)財(cái)政帶來沉重的利息負(fù)擔(dān)。因此，從美元信用的角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)下半年進(jìn)入新一輪的寬松周期具有一定的確定性，這將對(duì)白銀價(jià)格形成明確的利好。

　　從供需格局來看，光伏用銀邊際轉(zhuǎn)弱程度有限，銀價(jià)運(yùn)行中樞的上升對(duì)其投資需求形成支撐，2025年，白銀將繼續(xù)維持供不應(yīng)求的格局。在宏觀與產(chǎn)業(yè)雙重驅(qū)動(dòng)的背景下，滬銀價(jià)格有望再度突破歷史新高。

　　當(dāng)前，美國(guó)政府著力推動(dòng)的“大而美”法案正式生效，這一法案包含了特朗普在競(jìng)選過程中的多項(xiàng)重要承諾，包括延期2017年《減稅和就業(yè)法案》的主要條款、延長(zhǎng)即將在2025年到期的美國(guó)各州和地方稅（SALT）扣除上限。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）6月17日的最新測(cè)算顯示，此法案將在未來10個(gè)財(cái)年內(nèi)使美國(guó)財(cái)政收入下降3.54萬億美元，同時(shí)，使美國(guó)財(cái)政支出收縮7740億美元，進(jìn)而使美國(guó)總體赤字水平增加2.77萬億美元。從歷史走勢(shì)來看，美國(guó)財(cái)政赤字水平與黃金價(jià)格的中期走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)性。美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張的預(yù)期在上半年已驅(qū)動(dòng)國(guó)際金價(jià)觸及歷史新高。

　　今年1月18日，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫宣布，美國(guó)政府即將觸及債務(wù)上限，并從1月21日起采用非常規(guī)措施。受到美國(guó)債務(wù)上限問題的影響，上半年美債凈發(fā)行量偏低，截至5月，2025年度（自然年）美債累計(jì)凈發(fā)行量為2813億美元，同比下降56.1%。與此同時(shí)，受財(cái)政支出需求的影響，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端的財(cái)政部現(xiàn)金賬戶余額由1月29日的8115億美元回落至6月25日的3346億美元。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)（TBAC）的最新測(cè)算，美國(guó)財(cái)政部于9月的現(xiàn)金余額將為8500億美元。這意味著在美國(guó)債務(wù)上限問題解決后，美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金賬戶存在超過5000億美元的融資缺口，美國(guó)國(guó)債下半年面臨較大發(fā)行壓力。

　　當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)后續(xù)的降息節(jié)奏存在明顯分歧，作為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的潛在人選，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表態(tài)偏向“鴿派”。在本月的講話中，沃勒認(rèn)為，美國(guó)關(guān)稅政策不會(huì)顯著推高通脹，因此，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮在7月議息會(huì)議中下調(diào)利率。美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管副主席鮑曼表示，若美國(guó)通脹壓力得到控制，則支持在下次議息會(huì)議中盡快調(diào)降利率。據(jù)預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月議息會(huì)議中就下半年的降息節(jié)奏進(jìn)行具體表態(tài)，并在9月議息會(huì)議中進(jìn)行25個(gè)基點(diǎn)的降息操作，而國(guó)際銀價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期加大的周期中將呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　作為近年來白銀需求端的重要增量，光伏用銀在上半年表現(xiàn)較好。5月，我國(guó)光伏電池產(chǎn)量為70.6GW，全國(guó)光伏電池累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到304.9GW，同比增長(zhǎng)28.24%。但隨著全球貿(mào)易不確定性上升，下半年，我國(guó)光伏電池生產(chǎn)及出口將會(huì)面臨一定壓力，進(jìn)而使光伏用銀需求邊際轉(zhuǎn)弱。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年，光伏用銀總需求量為6086噸，較2024年6147噸小幅下降。

　　但白銀價(jià)格運(yùn)行中樞抬升及資產(chǎn)多元化配置需求則對(duì)其投資需求形成利好。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年，全球銀幣及銀條需求將增長(zhǎng)7%，至6359噸，對(duì)其總需求量形成有力支撐。此外，白銀ETF持倉(cāng)總量今年年初以來顯著上升，路透統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)的白銀ETF總持倉(cāng)量由2月6日的24957噸上升至7月7日的27052噸，增幅達(dá)到8.2%�？傮w而言，世界白銀協(xié)會(huì)認(rèn)為，全球白銀在2025年將出現(xiàn)3659噸的供需缺口，連續(xù)第5年維持供不應(yīng)求的格局。

　　持倉(cāng)方面，COMEX白銀管理基金凈多持倉(cāng)自4月以來持續(xù)增加，由4月8日的2.27萬手增至7月1日的4.49萬手；COMEX白銀總持倉(cāng)量由年初的15.1萬手增至7月7日的16.6萬手。同期，滬銀總持倉(cāng)量也由66.4萬手增至89.9萬手。外盤管理基金凈持倉(cāng)及內(nèi)外盤期貨的總持倉(cāng)量均體現(xiàn)了部分市場(chǎng)資金對(duì)白銀價(jià)格上漲邏輯的認(rèn)可。在宏觀面和產(chǎn)業(yè)的雙重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)滬銀主力合約價(jià)格將在6月6日所形成的缺口上方企穩(wěn)，并在7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開前后出現(xiàn)持續(xù)上漲行情，滬銀價(jià)格有望再次突破歷史新高。

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)