近日，央行公布的1月金融數據和社會融資規模數據顯示，1月份人民幣貸款增加3.58萬億元，同比多增2252億元；社會融資規模增量為5.17萬億元，比上年同期多1207億元。

　　不論是新增貸款還是社融增量規模均創歷史同期新高，顯示出年初銀行信貸“開門紅”的強勁和實體經濟融資需求的旺盛。不過，值得注意的是，盡管1月新增信貸社融數據表現亮眼，但由于有著明顯的年初集中放貸的季節性因素影響，單月數據的波動代表性不強，不少分析認為，要綜合一季度的數據情況觀察�？紤]到為穩定宏觀杠桿率，寬信用逐漸“退潮”，預計一季度整體的信貸社融增速將同比下降。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，整體來看，1月金融數據不差。新增信貸社融均創歷年1月歷史新高，說明金融支持實體經濟力度增強。同時，廣義貨幣(M2)增速和社融存量增速回落，也表明了貨幣政策逐漸回歸常態，貨幣、社融增速逐漸同名義經濟增速基本匹配，貨幣政策更加體現了處理好恢復經濟和防范風險的關系。下一階段，貨幣政策總量上將繼續把好貨幣供應總閘門，保持宏觀杠桿率基本穩定，預計央行降準的概率不高，將主要通過公開市場操作、MLF等方式調節市場流動性。

　　按揭貸款投放依然強勁

　　從新增信貸的結構看，3.58萬億的新增信貸規模主要靠居民部門貸款和企業中長期貸款支撐，前者對應的是消費和樓市銷售的旺盛，后者則反映出企業經營投資性需求的旺盛。

　　數據顯示，住戶貸款增加1.27萬億元，其中，短期貸款增加3278億元，中長期貸款增加9448億元。企業部門貸款增加2.55萬億元，其中，中長期貸款增加2.04萬億元。

　　以住房按揭貸款為主的居民部門中長期貸款強勁。浙商證券首席經濟學家李超表示，1月居民部門新增貸款創歷史新高，說明疫情及按揭貸款調控政策目前對居民貸款沖擊較為有限，按揭貸調控壓力較為局部，對地產銷售無需過度悲觀。

　　1月社融增量同樣創歷史同期新高，規模超出市場預期。除了有表內信貸支撐外，表外融資表現亦不俗，此外，信用債違約影響逐漸消退，1月企業債券融資3751億元，比上月提高3315億元，但仍比去年同期少216億元。

　　值得一提的是，1月新增社融同比增幅偏小，社融存量同比增速下滑勢頭延續。1月末社融存量同比增長13.0%，增速較上月末放緩0.3個百分點，顯示“寬信用”繼續處于退潮過程。

　　1月信貸投放主要受季節性因素影響

　　整體看，不論是居民貸款還是企業貸款，1月新增貸款規模都較高。對于1月新增貸款的“火爆”，光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，相對于其余月份，1月的信貸數據更容易被擾動、更不容易精確反映實體經濟的需求。一方面，1月份的數據容易受到上年“積壓”項目的影響。受限于金融機構內部的年度信貸額度，一些項目無法于年內投放，會“積壓”至次年1月集中放款，這也是形成歷年“開門紅”的重要原因。顯然，上述“積壓”量會夸大1月數據的波動。

　　另一方面，1月份的數據又容易受到本月信貸計劃的影響。1月信貸投放的沖動較強，因此金融機構通常會在內部給予相應的把控，甚至一些機構還會出現月末負增長的現象。所以，金融機構的調控又會平滑1月數據的波動。

　　“在上述兩方面影響的綜合作用下，1月信貸數據常被市場誤讀。但實體經濟的需求不太可能在一個月內發生突變，目前企業信貸需求是強勁的，但并不是過熱的�！睆埿穹Q。

　　盡管1月新增信貸社融超預期，但在寬信用逐漸“退潮”下，市場普遍認為，一季度整體的信貸社融增速將同比下降。實際上，證券時報記者從多位銀行一線人士了解到，部分銀行由于1月新增貸款投放規模過大，占用了相當大比例的年度信貸額度，信貸總規模受控增長下，后續信貸投放步伐將有所放緩。

　　李超表示，未來央行政策調控，信用端比貨幣端更重要。一季度末是信用收縮重要觀察期，央行除了通過MPA考核(如調整其中個別參數)壓低各銀行廣義信貸增速，可能還會增加月度窗口指導，大概率將看到3月信貸數據的明顯回落。

　　張旭預計，從短期看，今年一季度金融數據的同比增速很可能是下降的，而經濟的增速是上升的。上述走勢的背離主要是受基數因素的影響，事實上金融對實體經濟的支持力度依然是穩固的，貸款、貨幣供應量、社會融資規模的增量并不會少。

　　M1與M2增速緣何再度形成“剪刀差”

　　就地過年對現金需求的降低，也使得流通中貨幣(M0)增速出現春節前罕見的負增長，當月M0同比下降3.9%。不過，溫彬還表示，春節錯位導致的現金脫媒和回流不同步，仍是M0負增長的主要原因。去年春節較早位于1月，現金需求提前導致M0形成了較高基數，今年春節位于2月，現金需求相對延后，錯位效應使M0出現負增長。從歷史同期上看，2015年1月、2018年1月都出現了M0同比負增長，均與今年情況相似。

　　在新增信貸社融超預期的作用下，1月狹義貨幣(M1)增速同比增加較多。數據顯示，1月末，M1同比增長14.7%，增速分別比上月末和上年同期高6.1個和14.7個百分點。

　　M1增速維持高位，通常是反映企業部門的現金流充裕。張旭對此解釋稱，貨幣政策有效支持了金融機構貸款創造存款的能力。從銀行的資產端看，1月貸款增長較快，且企業貸款占了較大的比例。從銀行的負債端看，隨著貸款的增長存款也會相應增加，且這部分存款很多以M1的形式存在。此外，上年同期基數較低亦是今年1月M1同比增長較多的主要原因。

　　值得注意的是，M1的同比高增與M2增速再度形成“剪刀差”。1月末，M2同比增長9.4%，增速比上月末低0.7個百分點，比上年同期高1個百分點。

　　M2增速逐漸回落也反映出信用擴張步伐的放緩。李超表示，1月末M2同比增速低于市場預計，這主要受信貸偏弱的拖累，從基礎貨幣和貨幣乘數的角度看，1月央行大幅收緊短端流動性，意味著超儲率處于較低位置，壓制M2增速。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，從趨勢上看，自2020年下半年開始，M2增速就已進入一個波動下行過程，體現疫情沖擊高峰過后，貨幣寬松不再加碼，貨幣供應量擴張速度隨之放緩；1月M2增速大幅下行，則表明年初貨幣政策正�；�進一步深入，同時也顯示了監管層在2021年穩定宏觀杠桿率的決心。

　　 轉自：證券時報