2021年中國經(jīng)濟(jì)走向如何？貨幣政策思路是什么？金融行業(yè)、金融市場(chǎng)將如何發(fā)展？金融監(jiān)管如何進(jìn)行？

　　近日，央行發(fā)布2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(下稱“報(bào)告”)。在最新發(fā)聲中，央行提到了貨幣政策、居民杠桿率、房地產(chǎn)、金融創(chuàng)新與審慎監(jiān)管等備受市場(chǎng)關(guān)注的議題。

　　報(bào)告特設(shè)四篇專欄文章，內(nèi)容圍繞存款管理、綠色金融、大國貨幣溢出效應(yīng)和居民部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面。央行提出，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，不宜依賴消費(fèi)金融擴(kuò)大消費(fèi)。

　　在下一階段主要政策思路中，與三季度報(bào)告內(nèi)容相比，四季度報(bào)告在重點(diǎn)內(nèi)容表述上出現(xiàn)了一些改變。比如，貨幣政策內(nèi)容再提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，新提“將經(jīng)濟(jì)保持在潛在產(chǎn)出附近”；再比如，新提“穩(wěn)妥調(diào)整和接續(xù)特殊時(shí)期出臺(tái)的應(yīng)急政策”；在房地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容部分，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，同時(shí)也提出“堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”。

　　貨幣政策再提總閘門

　　盡管資金面已有所緩和，但市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的疑慮仍然難消。

　　報(bào)告在“下一階段主要政策思路”部分強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。

　　值得注意的是，對(duì)于下階段政策思路，央行強(qiáng)調(diào)“把好貨幣供應(yīng)總閘門，將經(jīng)濟(jì)保持在潛在產(chǎn)出附近”。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，此舉繼續(xù)傳遞出“跨周期調(diào)節(jié)”的真諦，即寬松政策逐步退出，不靠需求側(cè)強(qiáng)刺激拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)走高超過潛在增速。

　　實(shí)際上，在央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國峰近日發(fā)表的《2020年貨幣政策回顧與2021年展望》中就強(qiáng)調(diào)，做好2021年貨幣政策工作，重點(diǎn)是要深入理解穩(wěn)健貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度的取向。穩(wěn)字當(dāng)頭、靈活調(diào)整、操作精準(zhǔn)、量?jī)r(jià)合適。其中，量?jī)r(jià)合適具體體現(xiàn)為：保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持利率在合適水平，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　近期，在貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)短時(shí)波動(dòng)的背景下，央行公開市場(chǎng)操作量變化引起較多討論。

　　對(duì)此，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，判斷短期利率走勢(shì)首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場(chǎng)7天期逆回購操作利率是否變化，而不應(yīng)過度關(guān)注公開市場(chǎng)操作數(shù)量。

　　這是因?yàn)椋�公開市場(chǎng)操作數(shù)量會(huì)根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時(shí)性因素以及市場(chǎng)需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場(chǎng)利率走勢(shì)，也不代表央行政策利率變化。

　　其次，央行強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率波動(dòng)，并再次提及DR007的重要性。報(bào)告指出，在觀察市場(chǎng)利率時(shí)重點(diǎn)看市場(chǎng)主要利率指標(biāo)(DR007)的加權(quán)平均利率水平，以及DR007在一段時(shí)期的平均值，而不是個(gè)別機(jī)構(gòu)的成交利率或受短期因素?cái)_動(dòng)的時(shí)點(diǎn)值。

　　警惕居民杠桿率過快上升

　　近期，各方對(duì)我國居民杠桿率上升的問題關(guān)注較多。報(bào)告通過專欄論述“合理評(píng)估居民部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”問題，體現(xiàn)出央行對(duì)居民杠桿率的關(guān)注。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年以來我國居民部門杠桿率持續(xù)走高，2011年末至2020年上半年的上升幅度超過31個(gè)百分點(diǎn)，居民債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的空間已非常有限，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。報(bào)告指出，我國大約有20%的居民債務(wù)與經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)相關(guān)，剔除后我國居民杠桿率在國際上處于合理水平。我國居民部門的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，主要來自個(gè)體工商戶的經(jīng)營(yíng)性貸款，也有一些個(gè)體戶使用消費(fèi)貸、信用卡資金經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。2020年上半年末，BIS口徑的我國居民杠桿率為59.1%，已接近歐元區(qū)和日本；但剔除經(jīng)營(yíng)性居民債務(wù)后，同期居民杠桿率降至46%左右，在國際上仍處合理水平。

　　央行指出，要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應(yīng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，部分負(fù)債消費(fèi)主體存在非理性、未來收入與還款支出不匹配、容易超過自身經(jīng)濟(jì)能力過度借貸消費(fèi)、埋下金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患；另一方面，企業(yè)面對(duì)債務(wù)刺激出來的消費(fèi)需求，若擴(kuò)大生產(chǎn)，則當(dāng)未來居民債務(wù)不斷攀升、償付能力難以為繼時(shí)，又會(huì)暴露出產(chǎn)能過剩問題，與高質(zhì)量發(fā)展的要求不匹配。

　　值得注意的是，在我國消費(fèi)貸款快速擴(kuò)張過程中，部分金融機(jī)構(gòu)忽視了消費(fèi)金融背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，客戶資質(zhì)下沉明顯，多頭共債和過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡、消費(fèi)貸不良率已顯現(xiàn)上升苗頭。

　　李超認(rèn)為，關(guān)注居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面?zhèn)戎赜谝怨┙o側(cè)改革的思路實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，另一方面，當(dāng)前部分銀行客戶資質(zhì)下沉明顯，此舉可有效防范部分銀行信用卡、消費(fèi)貸不良風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于抑制居民消費(fèi)貸款違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域也有重要作用。

　　禁止地方法人銀行開辦異地存款

　　“確保金融創(chuàng)新在審慎監(jiān)管前提下發(fā)展，普惠金融服務(wù)質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)中有升。對(duì)銀行體系開展全覆蓋的壓力測(cè)試，支持銀行特別是中小銀行多渠道補(bǔ)充資本和完善治理，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。”報(bào)告稱。

　　對(duì)于金融創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系，監(jiān)管部門多次公開發(fā)聲。與三季度報(bào)告相比，四季度報(bào)告還特別提到了金融創(chuàng)新與審慎監(jiān)管。

　　近兩年來，央行有序整改不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品，繼叫停靠檔計(jì)息和周期付息等所謂“創(chuàng)新”產(chǎn)品后，央行稱，將于2021年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評(píng)估(MPA)，禁止其通過各種渠道開辦異地存款。

　　異地存款，是指地方法人銀行通過在沒有設(shè)立實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)的地市開立的賬戶吸收的存款，既包括通過第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，也包括通過自身的網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等渠道吸收的存款。

　　近兩年，部分地方法人銀行通過吸收異地存款實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，偏離了服務(wù)本地的定位。

　　央行表示，由于異地存款穩(wěn)定性較差，積累的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)易快速傳染，不利于維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序和金融體系穩(wěn)定。于2021年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評(píng)估(MPA)，禁止其通過各種渠道開辦異地存款，已發(fā)生的存量存款自然到期結(jié)清。無實(shí)體經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)在線上開展的銀行除外，但此類銀行展業(yè)范圍不受空間限制，實(shí)質(zhì)上已成為全國范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)的銀行，所以存款利率自律要求參考國有銀行執(zhí)行。

　　央行指出，存款基準(zhǔn)利率作為利率體系的“壓艙石”，要長(zhǎng)期保留。下一步，人民銀行將繼續(xù)發(fā)揮利率自律機(jī)制的作用，加強(qiáng)對(duì)不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、異地存款的管理，防止非理性競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)存款市場(chǎng)有序競(jìng)爭(zhēng)，保持銀行負(fù)債端成本穩(wěn)定，為推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降創(chuàng)造良好環(huán)境。 （杜川）

　　 轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)