12月下旬，全球銅價自近7年高點回落，直接導火線是英國發現新冠變異新毒株，同期，法國、意大利、尼德蘭、比利時等多國緊急宣布應對措施。此前經濟復蘇，銅價上漲的前提是新冠疫情得到控制，以及疫苗面市降低疫情對經濟增長的尾部風險，但是市場擔憂新冠變異新毒株會影響疫苗的效果，從而在短期觸發市場避險情緒，包括歐美股市和大宗商品都出現普遍性的高位重挫，銅價也不例外。

　　從供需基本面來看，12月中下旬，因全國雨雪天氣，戶外作業的房地產投資和基建投資都紛紛進入淡季，下游元旦節前市場備貨氛圍并不強勁。而制造業對銅消費拉動在1月中下旬也會降溫，因此筆者認為銅價進入震蕩調整階段。未來銅價調整力度取決于國內信用收緊的力度。

　　新冠變異新毒株引發市場避險情緒

　　英國首相鮑里斯在新聞發布會上稱，英國東南部發現了一種傳染性高出常見毒株70%的新冠病毒新變株，可能使國家醫療服務體系不堪重負。

　　為遏制新變種傳播，目前英國政府已推出最新的第四等級防疫政策，并取消了英國東南部多地圣誕聚會解封計劃。法國也從12月20日暫時禁止來自英國的航班、列車和輪渡運輸入境48小時，另有多個歐盟以及南美國家宣布對英國斷航。

　　英國政府首席醫療官克里斯·惠蒂表示，初步模型數據和英國東南部發病率的迅速上升證明，新毒株可以更快地傳播。英國首席科學顧問帕特里克·瓦倫斯12月19日在發布會上稱，對這一病毒變種進行了基因構成、統計和實驗室試驗這三種類型的研究，這三種研究的綜合結果同樣表明，這一變種比之前的毒株更容易在人與人之間傳播。

　　目前沒有證據證明新毒株會影響疫苗的效果。關于新變種是否會影響疫苗效果，英國專家還在深入研究中，尚未得出正式結論。目前，英國衛生專家普遍認為，新變種不會影響到疫苗有效性，約翰遜也曾公開表示目前沒有證據顯示變種病毒會削弱疫苗效果。瑞士巴塞爾大學生物中心的奈爾和維也納奧地利科學院的Andreas Bergthaler曾表示，疫苗會同時針對好幾種病毒特征誘發免疫反應。因此，即使病毒的其中一個特征發生變化，免疫系統仍然能夠識別病原體并保護疫苗接種者。

　　但是由于前期銅價大幅上漲，可能已經超過供需基本面所能支持的高點，一旦市場產生恐慌就容易引發拋售。在12月21日，反應市場恐慌的VIX指數升至25.16點，為11月10日以來最高紀錄。雖然在12月23日回落至23.31點，但是短期市場擔憂會抑制銅價上漲。

　　美國新一輪財政刺激法案逐步被市場消化

　　12月21日，美國參院共和黨領袖麥康奈爾稱，兩黨就9000億美元的新刺激協議達成一致，新刺激與避免12月21日的全年政府支出議案捆綁。這也是美國歷史上規模第二大的刺激協議，僅次于今年3月的2.2萬億美元。新一輪刺激包括延長針對中小企業的“薪資保護計劃”，撥款用于新冠疫苗的分發，以及針對部分美國人最高600美元的現金發放。

　　然而，由于市場對于美國第二輪縮小版財政刺激法案已經有所預期，使得財政法案的通過對銅價提振減弱。值得注意的是，最新一輪援助的大部分內容，尤其是對失業者每周300美元的失業救濟補助，將在3月之后停止。援助持續時間不夠長，成了美國市場對第二輪刺激的最大擔憂。

　　鑒于新冠疫苗將在明年被廣泛分發，若是當選總統拜登面臨的是一個分裂的國會，第二輪刺激計劃很有可能是國會通過的最后一輪價值至少數千億美元的財政刺激措施。如果民主黨在1月5日贏得佐治亞州的兩個參議員席位，并借此拿下參議院，情況或將出現轉變，預計未來至少還會出臺數千億美元的額外財政措施，包括對美國各州進行援助。

　　目前，共和黨和民主黨已分別在參議院獲得50和48席，還剩下佐治亞州的兩個席位沒有最終歸屬，而這一結果將在1月5日舉行的決選中揭曉。如果民主黨最后能拿下這2個席位，那么兩黨打成50∶50票平。根據美國法律規定，在平局情況下將由副總統擔任參議院議長，擁有額外的一票，即民主黨將憑借這1票的優勢掌控參議院。

　　歐元區經濟指標好于美國 短期美元維持弱勢

　　預計2021年一季度之后，美元走勢將面臨較大不確定性。如果疫苗能夠在發達經濟體中達到有效且足夠大規模覆蓋，一方面，全球共振復蘇背景下風險情緒進一步改善，以及通脹和利率不確定性加劇將推動期限溢價上升，這些因素將令美元承壓。另一方面，美歐實際利差重新走闊的可能性，疊加“共振復蘇和美元走弱”邏輯的邊際弱化，或將支撐美元。如果疫苗不及預期，一方面，風險情緒惡化、全球經濟復蘇前景難料以及歐元可能再次承壓等因素會使美元獲得較好支撐；另一方面，美國仍將深陷疫情危機泥潭，疊加美聯儲屆時可能加大擴表力度，這些美國自身因素將令美元承壓。

　　短期來看，歐元區經濟指標好于美國，這可能意味著美元維持弱勢，這對銅價有支撐作用。數據顯示，12月歐元區Markit綜合PMI初值錄得49.8，超預期的45.7和前值的45.3。其中，制造業PMI初值錄得55.5，高于預期的53，高于前值的53.8。而美國12月Markit制造業PMI初值錄得56.5，高于預期55.8，低于前值56.7；服務業PMI初值錄得55.3，低于預期55.9，低于前值58.4。

　　中期來看，更嚴格封鎖措施可能導致英國和歐元區服務業和制造業承壓，而疫苗接種在美國展開和美國財政刺激方案有利于美國經濟修復，從而美元會止跌反彈，對銅價支撐變為打壓。

　　國內政策退出 信用將邊際收緊

　　對于全球銅市場，中國需求占半壁江山，因此一旦中國貨幣政策正�；�，財政刺激力度減弱，那么中國經濟也將回歸常態，不會遠超經濟潛在增速，銅需求也會回落，從而導致全球銅供需從偏緊向寬松轉變。

　　從庫存周期來看，中國制造業補庫是溫和的、短期的，且在10月份終端行業產成品庫存同比增速都高于2018~2019年，2020年底至2021年上半年會進入去庫存階段。這意味著，一旦中國信用收緊，那么中國去庫存力度會加大，從而給估值偏高的銅市場帶來調整壓力。從融資角度來看，信用已經觸頂，11月，社融同比增長13.6%，較前值回落0.1個百分點。從資產風險暴露角度來看，11月份，已經出現信用債違約，2021年將會有更多信用債違約，這會強化信用收緊的負反饋。

　　另外，2020年，寬信用主要源于寬財政，緊信用或許并不需要大幅緊貨幣。2021年信用收緊可能更多地通過緊財政和嚴監管來實現。財政方面，2021年政府債券融資大概率縮量。監管方面，央行在12月18日傳達學習中央經濟工作會議精神，研究部署貫徹落實工作會議上強調，持續防范化解金融風險。鞏固拓展防范化解重大金融風險攻堅戰成果，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，壓實中小銀行風險處置責任。加快完善宏觀審慎政策框架。

　　需求環比走弱 有助于銅庫存止降企穩

　　首先，銅現貨升水明顯回落，遠低于10~11月的水平。數據顯示，截至12月24日，長江有色市場和上海有色市場1#銅現貨升水分別回落至110元~130元/噸，-10元~80元/噸，此前在10~12月初，現貨升水持續位于200元/噸上方。

　　目前，地產銷售還保持強勁，年底房地產竣工面積增速從季節性規律上是回升的，但是對銅的消費拉動還要取決于家電和汽車的產銷。12月前三周，汽車銷售尤其是新能源汽車銷售依舊強勁。

　　乘聯會數據顯示，乘用車12月第一周的日均零售是3.8萬輛，同比增長26%，環比11月第一周增長9%。乘用車12月第二周的日均零售是5.3萬輛，同比增長15%，環比11月第二周增長5%。乘用車12月第三周的日均零售是6.9萬輛，同比增長33%，環比11月第三周增長33%。12月前三周，乘用車零售為日均5.4萬輛，同比增長25%，同比增速較強。環比11月同期的增速是17%，表現較強。

　　11月份，銷量增長主要由新能源車拉動，傳統車企燃油車并沒有享受到市場恢復紅利。新能源車市場延續往年的年末高銷量水平。年末不少地方刺激政策即將到期，同時北京等更新增量較大，拉動中高端市場消費熱情。

　　從生產工序來看，11月和12月銷售的空調和汽車，可能是9~10月份生產的，通過產成品存貨增速可以驗證。10月份，汽車行業產成品存貨同比增速達到12.6%，去年同期下降8.1%；電氣機械及器材制造業產成品存貨同比增長7.7%，高于去年同期的2.4%，實際上，空調和汽車12月排產力度環比回落。

　　行情研判

　　對于銅市場而言，供需面從偏緊轉向略微寬松的可能性較大。一方面，海外銅礦產出恢復，運輸同樣也在恢復；另一方面，1月份及春節前都是季節性消費淡季，現貨升水回落和銅桿加工費下滑都驗證這一點。

　　值得關注的是國內信用觸頂，未來貨幣和財政政策的力度是溫和的，尤其是財政刺激力度下降，信用環境可能不需要貨幣收緊就會加快收縮。因此，銅價強勁上漲勢頭告一段落，進入震蕩整理期。（作者單位：寶城期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報