宏觀大勢(shì)

　　2020年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出2020年七大重點(diǎn)工作方向，“保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度”被擺在今年任務(wù)第一的位置。貨幣政策的具體表述中提到，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。

　　在此之前，央行發(fā)公告稱(chēng)，將于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。我想這便是對(duì)上述表述最直接的解釋。其實(shí)從去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中我們就能發(fā)現(xiàn)，對(duì)貨幣政策的表述從“松緊適度”變?yōu)榱恕办`活適度”，表述的改變一方面顯示出了近年來(lái)我國(guó)宏觀調(diào)控的成績(jī)斐然，就業(yè)和通脹率均保持在合理的水平；另一方面也意味著，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，逆周期調(diào)節(jié)的重要性愈發(fā)凸顯。

　　單從降準(zhǔn)以及央行工作會(huì)議的工作部署來(lái)看，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)很可能貫穿2020年全年。如果繼續(xù)深入思考，對(duì)于貨幣政策而言，我們應(yīng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于兩個(gè)方面，一是穩(wěn)健、二是靈活，貨幣政策穩(wěn)健的取向體現(xiàn)政策大局觀，靈活的定位體現(xiàn)政策工具性。

　　作為一個(gè)大型轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)貨幣政策除了傳統(tǒng)短期目標(biāo)外，還有促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重長(zhǎng)期目標(biāo)，需要在穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)中做好統(tǒng)籌平衡。因此，在穩(wěn)就業(yè)、保民生的前提下，容許轉(zhuǎn)型階段一定的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是值得的。貨幣政策的穩(wěn)健，對(duì)于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，解決經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題有著重要的意義。可以說(shuō)，穩(wěn)健也是宏觀調(diào)控供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義，也是經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)大局穩(wěn)定的必然要求。

　　而說(shuō)到靈活，便是今年的亮點(diǎn)，靈活從根本上來(lái)講是對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的積極反饋，不再拘泥定式。2020年處于全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，靈活運(yùn)用貨幣政策將是增質(zhì)提效財(cái)政政策的有力補(bǔ)充。

　　以此次降準(zhǔn)為例，便是出于市場(chǎng)流動(dòng)性考量的靈活適度調(diào)節(jié)。歷年銀行新增信貸規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，每年1月份是銀行投放貸款最集中的月份，2018和2019年的新增各項(xiàng)人民幣貸款均在1月份創(chuàng)下新高，因此1月初降準(zhǔn)釋放的資金可以讓銀行彌補(bǔ)季節(jié)性流動(dòng)性缺口，同時(shí)也是應(yīng)對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行下的流動(dòng)性需求。

　　此次降準(zhǔn)反映了貨幣政策面臨的另一個(gè)問(wèn)題，之所以降準(zhǔn)而不降息，一定程度上是由于貨幣政策傳導(dǎo)渠道的機(jī)制不同。LPR的實(shí)行雖在推行利率市場(chǎng)化方面邁出了巨大一步，然而利率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用會(huì)有滯后性，相比之下，銀行信貸渠道才是我國(guó)貨幣政策發(fā)揮效力的關(guān)鍵所在。因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展上來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)較之降息，一定是降準(zhǔn)更有效果。

　　特別是，在前期宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的情況下，2019年四季度經(jīng)濟(jì)已有回暖跡象，比如2019年12月，中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，與上月持平，再度站上榮枯線。雖然此次全面降準(zhǔn)不比定向降準(zhǔn)來(lái)得精準(zhǔn)，但無(wú)疑對(duì)于市場(chǎng)信心將有巨大的提振作用。

　　值得注意的是，此次全面降準(zhǔn)對(duì)于中小銀行同樣意義重大，放開(kāi)長(zhǎng)期資金1200多億元，這將很大程度上緩解小微、民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的現(xiàn)狀。從這個(gè)方面來(lái)講，注意銀行業(yè)體系的改革，改善銀行的績(jī)效考核方式，加力建設(shè)社會(huì)信用體系對(duì)于貨幣政策的實(shí)施也起到了極為重要的作用。

　　□盤(pán)和林（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)）