城軌：國內市場釋放巨大車輛需求，海外訂單將在18年后陸續(xù)交付

城軌車輛在中車整體收入結構的中地位逐步上升，到2016年收入占比首次突破了10%。城軌車輛的絕對收入也從2010年的123億，提高到了2016年的271億元。可以說，現(xiàn)階段的城軌類似于2014-2015年的高鐵產業(yè)，位于建設與通車的雙高峰時期。國內市場在十三五期間仍存在大量車輛需求后續(xù)釋放。這一市場將對中車收入形成關鍵支撐，對沖2017-2018年高鐵收入可能出現(xiàn)的下滑。

城軌地鐵收入占比逐年提升至11.81%

資料來源：公開資料整理

城軌市場高速發(fā)展的關鍵驅動因素為新線的持續(xù)開建與通車。2014年以來，包括地鐵、有軌電車、輕軌等方式在內的城軌市場需求開始逐步釋放。主要的一、二線城市基本上均獲得城軌建設資質，開始進入密集建設階段。軌道交通有助于豐富居民出行方式，建立高效、靈活、環(huán)保的城市交通體系，還有助于提升沿線土地資產價格，激活城市區(qū)域發(fā)展。

根據(jù)我們的統(tǒng)計，2014-2017年，新開工的地鐵線路數(shù)量分別為56、48、88、80條，根據(jù)地鐵建設的周期規(guī)律，這部分線路將在未來3-4年之間陸續(xù)開通。

我國新開通地鐵線路近兩年來達到高峰

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而另一驅動因素則為已有城軌通車線路密度的提升。這是因為，城軌對于公共交通等出行方式的替代呈現(xiàn)漸進上升，線路的客流強度往往伴隨運營時間的拉長而增強。在線路運營的初期，由于傳統(tǒng)出行習慣尚未扭轉，因而選擇城軌出行方式的居民數(shù)量較低。隨著城軌運營的成熟，以及居民對城軌方式依賴度的提高，客流密度將逐漸加強。數(shù)據(jù)顯示，客流強度高峰期間最小發(fā)車間隔成反向關聯(lián)，與配車密度呈現(xiàn)顯著的正向關聯(lián)，也即運營強度越大、每公里日均客流強度越高，配車密度往往越高。

配車密度與客流強度成正比，與高峰小時最小發(fā)車間隔成反比

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對比2014、2015年兩年的客流強度數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在所有21個樣本之中，有19個城市的日均客流強度上升，尤其是成都、重慶、哈爾濱、蘇州、鄭州、昆明等地鐵開通時間較近、運營時間較短的二線城市。而北京、上海、廣州、深圳等一線城市盡管運營年限較長，客流強度仍有小幅增加。這一數(shù)據(jù)也就佐證了城軌客流加強效應的普遍存在及其持久性。對比城軌通車密度則可以直接印證車輛加密現(xiàn)象。利用中國城市軌道交通協(xié)會披露的各城市城軌里程與車輛保有量數(shù)據(jù)，我們可以計算出每公里城軌里程的通車量。相對于2015年，2016年城軌通車密度上升的城市共計12個（占比57.14%），其中天津、蘇州、成都、沈陽、大連、鄭州、長沙等城市密度上升幅度較大，深圳、上海、重慶、無錫等則出現(xiàn)小幅提升。客流加強效應并非必然增加當期用于加密的車輛購置，但長期來看大概率引發(fā)這一需求。

12個城市2016年相比于2015年的配車密度上升

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基于上述分析，我們可以簡單預測未來幾年國內城軌車輛的通車需求總量。這一數(shù)據(jù)可拆解成未來通車里程與通車密度的預測。根據(jù)我國各大城市最新的在建城軌建設與未來通車規(guī)劃進行匯總，我們可以得到未來四年新增的城軌通車里程，分別為1156、908、938、1397公里。城軌里程的存量數(shù)據(jù)截止到2016年底約為4200公里，但未來四年新增里程預計將達到4400公里左右，也就是相當于超過了之前年份的總量。

城軌未來四年通車里程有望達到4400公里左右

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而在預測配車密度時，我們基于兩個假設：其一，對于已有城軌運營線路的城市，沿用其前一年的通車密度數(shù)據(jù)，如當年新增里程較長，則適當調低密度水平；其二，對于之前未有城軌線路的城市，使用二線城市的平均通車密度數(shù)據(jù)。在此基礎上，我們在使用未來每年各城市的通車里程數(shù)據(jù)進行加權平均，求出綜合密度。根據(jù)我們對于2015、2016年二線城市的通車密度計算，可得到平均密度分別為4.61、5.02輛/公里。我們保守選擇4.5輛/公里作為未來新開通城軌城市的密度假設。

擁有城軌的二線城市2015年通車密度平均為4.61輛/公里，到了2016年約為5.02輛/公里

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據(jù)此，我們測算得到未來四年的配車密度，分別為5.67、5.75、5.80、5.70輛/公里。在通車里程較高的2017、2020年，通車密度均可能出現(xiàn)下滑。

未來配車密度的測算

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每年城軌車輛新增量的計算公式為：（當年里程+新增里程）*當年配車密度-前一年的車輛保有量。根據(jù)這一公式，可估算出2017-2020年車輛新增量分別為6032、5642、5749、7252輛，對應增長率分別為56.65%、-6.48%、1.90%、26.15%。

2017-2020年城軌迎來通車高峰

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城軌車輛的海外市場正在加速擴張，15-17年的重大海外訂單將在2018年之后陸續(xù)交付。例如2015年簽訂的香港地鐵訂單，總采購量達97列，總金額達到了48.4億元，將在2018-2023年期間逐步交付完畢。而16年以來簽訂的美國地鐵訂單，將在中車位于麻省春田市的建造基地2017年完工后投入生產。
近年來簽訂、將于2018年之后交付的重大海外城軌合同合計達281.36億元

重大海外城軌合同公布時間 合同內容 合同金額（億元）

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