1、國內(nèi)需求：下游紡織服裝需求疲弱+化纖替代作用顯現(xiàn)，棉花消費量持續(xù)減少

　　近十年來國內(nèi)棉花需求不振，2010 年以后國內(nèi)棉花需求相比之前處于較低水平，波動明顯，增長乏力。依據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，2007-2016 年我國棉花總消費量 3 CAGR 為-2.6%，九年間累計減少 21.11%。2016 年，預(yù)計中國總消費量 820.0 萬噸，同比下降 5.71%。其主要原因是下游紡織服裝內(nèi)外需求疲弱，以及來自合成纖維等替代作用的顯現(xiàn)。

國內(nèi)棉花總消費量 2007年以來累計減少21.11%

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　　（1）國內(nèi)紡織服裝內(nèi)銷零售及外銷出口增速放緩，下游需求壓力大

　　整體來看，國內(nèi)紡織服裝內(nèi)銷及出口表現(xiàn)不佳為棉花下游需求帶來壓力。

　　內(nèi)需方面，據(jù)數(shù)據(jù)，我國紡織品、服裝零售額 2011 年起高速增長趨勢扭轉(zhuǎn)，年增速逐年明顯下滑，由 2011 年的 35.4%回落至 2016 年 7.0%。

　　外需方面，據(jù)數(shù)據(jù)，2010 年開始紡織紗線、織物及制品和服裝出口金額增速開始放緩，而 2015、2016兩年均為負增長，其中 2016 年紡織紗線、織物及制品部分出口 1050.47 億美元，同比下降 4.07%，服裝部分出口 1578.19 億美元，同比下降 9.45%；2017 年 1-2 月，紡織紗線、織物及制品部分出口 141.71 億美元，同比下降 8.76%，服裝部分出口 207.08 億美元，同比下降 14.62%。出口需求不振一方面與全球經(jīng)濟增速放緩有關(guān)，另一方面則是由于紡織服裝產(chǎn)業(yè)向人工、土地等成本更加有優(yōu)勢的東南亞國家遷徙，越南、緬甸、老撾、柬埔寨等國紡服產(chǎn)業(yè)興起帶來的出口替代有關(guān)。

我國紡織服裝零售額增速近五年放緩

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紡織紗線出口金額近兩年出現(xiàn)負增長

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服裝出口額近兩年呈現(xiàn)負增長

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　　（2）滌短與粘短替代效應(yīng)：化纖成本優(yōu)勢有所削弱

　　在我國紡織生產(chǎn)中，化學(xué)纖維（包括人造纖維和合成纖維）是棉花最主要替代產(chǎn)品，其中以滌綸短纖（合成纖維）和粘膠短纖（人造纖維）為主，棉花、滌綸短纖和粘膠短纖合稱紡織三大原料。棉花與滌綸短纖同為棉紗最主要的原料。而粘膠短纖由棉漿粕和木片加工而成，相比于棉花而言具有更好的染色性、吸濕性和舒適性。這些優(yōu)勢使得近幾年粘膠短纖對棉花的替代性越來越強。在 2011 年棉花臨時收儲制度實施之后，棉花價格保持高位，使得滌綸短纖和粘膠短纖的替代效應(yīng)逐漸明顯。

　　滌綸短纖產(chǎn)量保持迅速增長態(tài)勢，2009-2015 年間 CAGR 為 4.1%，2015 年產(chǎn)量達到 959.91萬噸。粘膠短纖產(chǎn)量增長更為迅速，2009-2015 年 CAGR 為 14.7%。2015 年產(chǎn)量 343.7 萬噸。用量方面，與棉花逐年下行的消費量相反，合成纖維（大多數(shù)為滌綸短纖）消費量呈現(xiàn)波動上漲趨勢，據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年合成纖維表觀消費量相比 2009 年增長 69%，達到 4204.3 萬噸的峰值。

　　從三大原料消費占比來看，滌綸短纖表觀消費量占比于 2015 年超過棉花，達到 44%，同時粘膠短纖 2011年起穩(wěn)步上升，2015 年達到 17%。棉花從 2011 年 50%降至 2015 年 39%，展現(xiàn)了化纖材料對于棉花的替代效應(yīng)。

滌綸短纖產(chǎn)量2009年來增長迅速

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粘膠短纖產(chǎn)量2009-2015年CAGR 為14.7%

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合成纖維表觀消費量呈波動上行趨勢

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合成纖維表觀消費量呈波動上行趨勢

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　　臨時收儲期間，棉價持續(xù)高位，棉粘價差和棉滌價差迅速拉大。以粘膠短纖（1.5D/38mm）和滌綸短纖（1.4D/38mm）為例，棉滌價差從 2011 年 8 月末 6000 元/噸左右攀升至 2014 年 3 月逾 10700 元/噸（出于功能性限制，其替代性低于粘膠短纖，價格顯著低于棉花）。而相同時間區(qū)間內(nèi)，棉粘價差更是從最低處 100 元/噸猛增至超過 7850 元/噸，價差拉大后滌綸短纖和粘膠短纖價格吸引力提升，替代作用顯現(xiàn)。

　　收儲政策結(jié)束后棉價開始回落，加上出于成本考慮，兩種化纖需求不斷加強導(dǎo)致其價格走高，棉價與兩種化纖的價差不斷縮減，尤其是替代性更明顯的粘膠短纖受供給產(chǎn)能受限與需求增長，推動價格攀升迅速，2015年 7 月反超棉價，此后幾乎一直高于棉價，成本優(yōu)勢不復(fù)之前，粘短與滌短替代效應(yīng)不斷減弱。

國儲時期棉花與兩種化纖價差明顯

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國儲結(jié)束后價差迅速縮小，2016年下半年有所回升

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　　2、國外需求：全球消費量保持平穩(wěn)，高品質(zhì)棉花壓縮印棉出口持續(xù)下降

　　據(jù)統(tǒng)計，全球棉花總消費量呈現(xiàn)波動，總體來看近幾年消費量相比 2006、2007 年有所下降，但均在 2200-2800 萬噸之間。2011 年總消費量 2239.51 萬噸為近十年最低，此后逐年小幅上升，2016 年全球共消費棉花 2447.87 萬噸，同比增長 1.1%。

　　從國家來看，中國消費量顯著下降是導(dǎo)致全球棉花消費量減少的直接原因，中國消費占比從 2007 年 41.4%下降到 2016 年 32.2%。與此相對應(yīng)的是印度消費量的提升，2016 年達 517.1 萬噸，比 2006 年提高 31.2%，全球占比也提升至 21.1%。而五大產(chǎn)棉國之外的其他國家如越南、孟加拉國等的消費提升也為全球棉花消費提供支撐。2016 年亞洲用棉依然占據(jù)主體地位，中印巴基斯坦三國棉花消費量合計 62.4%，亞洲地區(qū)棉花消費量的此消彼長與紡織與服裝產(chǎn)能由中國向東南亞國家遷移有關(guān)。此外，美國和巴基斯坦用棉呈現(xiàn)緩慢下降趨勢。

全球棉花消費量近年來保持穩(wěn)定

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各國棉花消費量全球占比：中國印度一減一增

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2016年亞洲仍是全球用棉主要地區(qū)

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　　出口需求方面，美國、印度占據(jù)全球棉花出口前兩名。2011 年以來兩國棉花出口趨勢大相徑庭，美國棉花出口保持 200-300 萬噸高位波動，2016 年出口創(chuàng) 287.4 萬噸新高，同比增長 44.2%；而印棉出口則下降明顯，2011年尚與美棉出口相當，至 2016 年出口 98.0 萬噸，相比 2011 年減少近 60%，僅為 2016 年美棉出口的 34.1%。

　　這一方面與印度國內(nèi)不斷增長的需求有關(guān)，另一方面，中國、巴基斯坦、越南等棉花進口國對更加優(yōu)質(zhì)的美棉、澳棉、巴西棉及西非棉等的進口增長較快，高品質(zhì)棉花仍面臨供不應(yīng)求的局面，對印度棉花出口需求造成擠壓。

美棉出口高位波動，印棉出口 2011年以來下降非常明顯

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