1、油氣價差呈擴大態勢，天然氣應用領域經濟性凸顯

　　油價層面：歐佩克減產協議達成，原油價格震蕩上行 。2016 年 11 月 30 日，歐佩克達成減產協議，同意將原油日產量減少 120 萬桶，并將原油日產量限額定為 3250 萬桶；12 月 10 日，歐佩克國家與非歐佩克國家首次達成減產協議，俄羅斯、墨西哥及阿曼等 11 個非歐佩克國家承諾減產約 55.8 萬桶/日，受減產協議驅動，原油價格大幅上漲，截至 2017 年 3 月 3 日，WTI 原油價格上升至 53.33美元/桶，Brent 原油價格上升至 55.90 美元/桶。

　　從 OPEC 歷史來看，OPEC 組織通過“限產”和“增產”實現對石油供需的有效調節，從而對于石油價格產生重大影響。近 20 年以來，OPEC 的減產協議均促成了油價的止跌反彈。此次不僅歐佩克內部達成減產協議，歐佩克與非歐佩克國家也首次達成減產協議，我們認為減產協議的實施將有利于全球原油供需趨于平衡，同時加強市場對原油價格上漲的預期，從而推動原油價格上漲。

WTI原油價格和Brent 原油價格近期走勢

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2017年國際原油市場供需值預測

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　　氣價層面：受氣改政策的逐步落地和進口 LNG 沖擊的影響，我國天然氣價格的下行預期不斷增強。2017 年3月5日出臺的《政府工作報告》的第一點去產能中明確提出了煤電產能過剩 ，發展清潔能源；第七點國企改革專門提到石油和天然氣的市場化改革, 充分表明國家推進天然氣市場化改革的力度和決心。預計十三五期間全球油價將在 50-70 美元/桶間持續波動，而同期我國氣價在當前水平上仍有下降空間，油氣價差預計將呈持續擴大態勢。

　　通過對0#柴油和LNG國內市場平均價的單位熱值價差走勢分析亦印證了這一觀點：2014 年 6 月之前，0#柴油和 LNG 的單位熱值價差維持在 0.2 元/MJ 的水平，2014 年 6 月國際油價出現大幅下滑，導致油氣價差出現縮減；但 2016年 11 月以來受歐佩克及非歐佩克國家減產協議達成，加之同期進口 LNG 沖擊導致國內氣價出現下行波動，油氣價差開始持續增加。 截止到2017 年2月 ，0#和 柴油和 LNG 的單位熱值價差為 0.17 元/MJ ，已到恢復到 2014 年11月 的水平。認為隨著油價回暖以及氣價下行預期增強，2017 年油氣價差有望回歸至2014 年6月油價大幅下跌前的水平。

柴油和 LNG的單位熱值價差走勢情況

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　　油氣價差是影響天然氣應用領域經濟性的關鍵因素。國內油氣價差自 2016 年 9月開始呈擴大趨勢，但由于市場向下游應用領域傳導具備一定的滯后性，天然氣應用領域的復蘇才剛剛起步。以天然氣重卡和天然氣客車為例，兩者 2017 年 1月產量分別為 2831 臺和 3813 輛，同比分別增長 257%和 388%，且 2 月 LNG重卡產量達 4119 臺，較去年同期增長 10 倍以上。認為這是我國天然氣在交通領域應用出現反轉的信號，隨著油氣價差擴大帶來的經濟性抬升，天然氣設備企業業績有望得到提升。

我國天然氣客車和天然氣貨車產量變化

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我國天然氣客車和天然氣貨車產量同比變化

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　　2、下游需求旺盛

　　1）LNG 汽車具備經濟性 、環保性 、安全性等特點

　　LNG汽車的工作原理：LNG 汽車的燃氣系統由 LNG 氣瓶、電控調壓器、氣化器、液位儀、空氣濾清器、安全裝置(如過流閥、安全閥和防爆片)以及一系列閥件(如充液閥、截止閥和單向閥等)組成。當發動機起動，閥門打開，LNG 氣瓶內的液化天然氣依靠氣瓶自身的壓力，通過控制閥和燃料限流閥進入氣化器中。氣化器通過發動機回水來對 LNG 進行加熱，在氣化器中液化天然氣被氣化成氣態天然氣。天然氣與過濾后的空氣在混合器中混合，從而為汽車發動機提供燃料。為了增加供氣管路上的氣體容量，在發動機負荷發生變化時，保持供氣壓力的相對穩定，在 LNG 汽車的供氣管路上，還裝設有緩沖器。當天然氣燃燒后，燃燒產物經過催化轉化器排到大氣中，由于有污染的氣體在催化轉化器中參與化學反應，最終排到大氣中的只是碳氫化合物。

LNG汽車工作原理示意圖

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　　2）LNG重卡和客車需求提升，氣瓶市場規模每年可達30億元

　　重卡是和客車是LNG氣瓶應用的主要領域。根據數據，2015 年我國LNG 汽車的保有量約為 30 萬輛，其中 LNG 重卡和 LNG 客車占據主體地位。從氣瓶的應用來看，LNG 重卡通常配備兩個小瓶或者一個大瓶，LNG 客車通常配備一個小瓶。

　　我國LNG重卡和LNG客車的市場滲透率仍處于較低水平。從重卡行業來看，2012 年 1 月至 2017 年 1 月天然氣重卡產量為 13.79 萬臺，而同期重卡產量為345.18 萬臺，滲透率為 4%。從單月數據來看，滲透率最高的月份為 2014 年 8月，單月滲透率為 17.64%。從存量滲透率來看，根據數據，2016 年我國重卡保有量約為 597 萬臺，而 2012 年之前我國 LNG 重卡銷量幾乎沒有，基于此，推測截止到 2017 年 1 月，我國 LNG 重卡保有量約為 15 萬臺，重卡保有量約為 600 萬臺，則整個市場滲透率為 2.5%。從客車行業來看，2011 年 1 月至 2017 年 1 月天然氣客車產量為 19.63 萬臺，而同期客車產量為331.89 萬臺，滲透率為 5.91%。滲透率最高的月份為 2012 年 12 月，單月市場滲透率為 16.56%。總體來看，我國 LNG 重卡和 LNG 客車的市場滲透率仍處于較低水平，未來市場提升空間巨大。

我國天然氣重卡市場滲透率情況

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我國天然氣客車市場滲透率情況

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　　油氣價差是影響LNG重卡與客車市場景氣度的主要指標。通過將天然氣重卡和客車的產量同比增速剝離了重卡和客車市場同比變化的因素進行測算，發現天然氣重卡和天然氣客車的產量同比變化依然顯著，表明重卡和客車的行業景氣度不是影響 LNG 重卡與客車產量的主要原因。認為 LNG 重卡與客車的市場景氣度主要受經濟性影響，以 LNG 重卡為例，其使用主體主要是私人客戶，后者在設備購買策略上更加靈活，更容易受到經濟性驅動從而引致需求。而油氣價差是影響 LNG 重卡經濟性的關鍵因素，發現其與 LNG 重卡市場的景氣度呈較強的相關性。

剔除行業因素后天然氣重卡與客車同比變化

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LNG和柴油的價差與 LNG重卡產量增速走勢

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