一、減產(chǎn)多年，投資降溫，化解供給過剩

　　（一）產(chǎn)量大幅減少，供給端收縮

　　中國是全球最大的產(chǎn)銻國。2016 年，中國銻產(chǎn)量10萬噸，占全球總產(chǎn)量的 76%；過去10 年間，中國銻產(chǎn)量占比都在 70%以上。

　　中國銻減產(chǎn)對(duì)全球總供給影響巨大。從 2008 年至今，中國銻產(chǎn)量從18萬噸減少到 10 萬噸，減產(chǎn) 44%；全球銻產(chǎn)量從 19.7 萬噸減少到 13 萬噸，減產(chǎn)34%。

中國銻產(chǎn)量占全球 76%，中國減產(chǎn)影響巨大

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

過去8年中國銻減產(chǎn)44% ，全球銻減產(chǎn)34%

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　　（二） 企業(yè)減虧，行業(yè)總體向好

　　2016 年之前，由于銻價(jià)連年下跌，業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015 年中國銻工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為 206 億元，同比下降 33%，實(shí)現(xiàn)利潤 8780 萬元，同比下降 94%，其中銻礦采選業(yè)主營收入為 41.8 億元，同比下降 18%，利潤總額為 1.89 億元，同比下降 33.4%，冶煉企業(yè)主營收入為 164.4 億元，同比下降 36%，利潤總額虧損 1.01 億元。

　　2016 年年初以來銻價(jià)開始上漲，銻工業(yè)同比減虧。2016 年 1-8 月，銻工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額為 2995 萬噸，其中銻礦采選業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額為 1.25 億元，同比增長 18.8%，銻冶煉業(yè)虧損 9551萬元，同比減虧 6248 萬元。

　　企業(yè)投資熱情明顯降溫。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015 年中國銻工業(yè)全年累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資 31.7 億元，同比下滑 18%，其中：銻礦采選業(yè)完成固定資產(chǎn)投資 13.8 億元，同比下滑 23%；銻冶煉業(yè)完成固定資產(chǎn)投資 17.9 億元，同比下降 13%。我們認(rèn)為未來至少 3年內(nèi)，銻產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)大幅增長。

銻產(chǎn)業(yè)投資下滑，未來產(chǎn)能難以大幅增長（單位：億元）

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　　二、需求企穩(wěn)，行業(yè)已度過最艱難的時(shí)期

　　銻主要應(yīng)用于阻燃劑、冶金添加劑、非冶金添加劑中。隨著高分子材料的發(fā)展，材料阻燃劑的作用越拉越重要，含有銻阻燃劑的塑料制品被廣泛應(yīng)用于電子、汽車、儀器儀表、橡膠、等領(lǐng)域。目前，阻燃劑已經(jīng)成為僅次于增塑劑的第二大橡塑助劑行業(yè)。

　　根據(jù)報(bào)告，2007 年全球阻燃劑總消費(fèi)量為 170 萬噸，2014 年達(dá)到 262 萬噸，年復(fù)合增速為 6.3%，預(yù)計(jì)未來仍將保持 6%左右的增速。

　　另外，銻是鉛酸蓄電池中重要的合金材料。在鉛酸蓄電池的正極材料中，鉛銻合金可以提高硬度。盡管目前新能源車發(fā)展迅猛，但

　　傳統(tǒng)能源汽車的生產(chǎn)量依舊十分巨大，鉛蓄電池的消費(fèi)量仍然可觀。

　　三、價(jià)格觸底反轉(zhuǎn)，有礦企業(yè)更加受益

　　2008 年金融危機(jī)之后，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，需求不足，銻品價(jià)格經(jīng)歷了深度下跌。2012年年初至 2016 年年初，銻錠價(jià)格從 83000 元/噸下跌至 31500 元/噸，跌幅達(dá) 62%；氧化銻價(jià)格從 75917 元/噸下跌至 28500 元/噸，跌幅達(dá) 62%（以上價(jià)格均為同期河池、益陽、文山銻品的平均價(jià)）；2014 年年初至 2016 年年初，銻精礦（高端）價(jià)格從 43000 元/噸下跌至 22500元/噸，跌幅達(dá) 48%。

　　經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，銻品供需格局發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，銻價(jià)也觸底反轉(zhuǎn)。截至 2017年 3 月 24 日，銻錠價(jià)格為 57500 元/噸，氧化銻價(jià)格為 52000 元/噸，銻精礦（高端）價(jià)格為45000 元：銻錠較 2016 年年初價(jià)格上漲了 24500 元/噸，漲幅 83%，較 2016 年均價(jià)上漲了 17300元/噸，漲幅 43%；氧化銻較 2016 年年初價(jià)格上漲了 82%，較 2016 年均價(jià)上漲了 16600 元/噸，漲幅 47%；銻精礦（高端）較 2016 年年初上漲了 22500 元/噸，漲幅 100%，較 2016 年均價(jià)上漲了 15600 元/噸，漲幅 53%。

　　可以看出，由于銻礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資增速比冶煉業(yè)固定資產(chǎn)投資增速多下降 10 個(gè)百分點(diǎn)，銻礦產(chǎn)量下滑更加嚴(yán)重，銻精礦價(jià)格提升更加明顯。擁有銻礦的公司更加受益。

銻錠與氧化銻價(jià)格深度下跌，于2016 年年初見底反轉(zhuǎn)

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銻精礦價(jià)格反轉(zhuǎn)更加明顯，有礦企業(yè)更加受益

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　　四、國內(nèi)供給不足，進(jìn)口增加，推升價(jià)格上漲

　　由于我國資產(chǎn)銻礦下滑嚴(yán)重，進(jìn)口量增長明顯，從而推高銻礦和銻品價(jià)格。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年 1-8 月我國銻精礦進(jìn)口量約 3.63 萬噸，同比增長 31.6%。出口方面，2016 年 1-8月出口銻品 3.06 萬噸，同比增長 25%，其中出口氧化銻約 2.56 萬噸，同比增長 22.5%。