5月，滬鉛主力合約價格呈現先揚后抑走勢。“五一”假期后，冶煉企業鉛錠庫存累積，使鉛價下行。隨著中美貿易政策改善，市場信心恢復，鉛價向上修復。但由于國內鉛蓄電池市場需求不足、廢電瓶收購價下調，鉛價恢復震蕩偏弱走勢。

　　5月初，美國非農就業人數超預期，市場下調美聯儲年內降息預期，倫鉛價格震蕩下行。隨著中美關稅政策緩和，美國通脹數據改善，市場情緒回暖，倫鉛價格走勢偏強。5月下旬，穆迪下調美國信用評級、美國減稅法案在眾議院通過，市場信心被動搖，倫鉛價格再次震蕩下行。

　　美元走勢長期偏弱

　　美國經濟數據優于預期，市場信心恢復，但對有色金屬價格影響有限，當前，宏觀主導因素仍為關稅政策，在中美關稅政策改善后，宏觀情緒回暖，帶動有色金屬價格集體上行。

　　美國政府可能有意加速美元去中心化、推動國際貨幣體系的多元化來實現制造業回流以及貿易赤字的扭轉，預計中長期美元將進入下行周期。

　　從短期來看，美國關稅政策的變動造成有色金屬價格與美元走勢出現背離，考慮到6月美國關稅政策調整或相對有限，預計6月宏觀層面對鉛價影響較小。

　　原料供應分化

　　成本支撐轉弱

　　海外礦山方面，預計二季度鉛精礦產量環比回升。6月，國內礦山大概率維持高開工率水平，火燒云及銀珠山礦山生產趨于穩定，預計后續仍有一定增產空間。進口方面，6月，預計我國鉛精礦進口仍以長單為主，進口量或穩中小增。近期，鉛精礦加工費出現小幅下調，庫存仍處于絕對高位。6月，鉛精礦較難出現短缺局面，但受高富含礦石加工費拖累，鉛精礦平均加工費或有下調可能。

　　5月，國內廢電池回收淡季延續，原材料偏緊、成本增加倒逼再生鉛冶煉企業減停產。5月下旬，廢電瓶到貨好轉，但隨著回收商拋售結束，后續廢電瓶到貨可能再次收緊，廢電瓶供應緊張的問題依然存在。考慮到部分再生鉛企業計劃6月復產，預計需求方面有一定增量，6月，廢電供應維持偏緊、價格易漲難跌，再生鉛原料庫存或維持低位。

　　冶煉企業復產增加

　　供應壓力增大

　　5月，原生鉛冶煉企業呈增產趨勢。6月，冶煉企業利潤空間尚可，且原料端供應增量，預計原生鉛冶煉企業開工率維持高位，但副產品價格偏高或通過投料品位影響原生鉛增產空間，預計原生鉛產量維持穩定。

　　5月以來，廢電池供應緊張使得再生鉛冶煉企業出現大規模減停產。6月，原料供應緊張對再生鉛的限制依然存在，考慮到6月上半月冶煉企業復產對再生鉛產量有部分提振，預計再生鉛產量穩中小增。

　　淡季預期下

　　需求端支撐偏弱

　　今年以來，終端需求在“以舊換新”政策帶動下持續增長。6月，隨著車企年中沖量，預計汽車銷售持續向好。今年為電動自行車替換大年，在政策提振的作用下，預計電動自行車銷量將較去年同期明顯增加。

　　從鉛蓄電池生產情況來看，6月，考慮到備庫周期因素以及鋰電池滲透率增加的影響，鉛蓄電池市場需求較難有亮眼表現。且在宏觀因素影響下，預計出口導向企業向海外布局將進一步增加，國內鉛蓄電池出口將環比下降。綜合來看，受淡季影響，鉛蓄電池需求已出現轉弱跡象，考慮到庫存累積水平，未來電池企業開工率有進一步下降的可能，需求端對鉛價的支撐松動。

　　庫存逐步累積

　　從工廠庫存水平來看，下游需求轉弱，原生鉛穩定生產，再生鉛大規模減產，原生鉛、再生鉛成品庫存均大幅增加，反映出需求淡季效應。鉛錠社會庫存環比基本持平。綜合來看，鉛錠基本面逐步轉向寬松，預計鉛錠庫存將進一步累積。

　　展望后市，從長期來看，美元指數或進入下行通道，但短期受美國關稅政策影響，宏觀因素對鉛價整體影響有限。

　　原生鉛方面，國內外礦山均呈增產趨勢，原料端對原生鉛生產限制較小，冶煉端生產決定性因素已轉向副產品利潤，綜合考慮投料品位下降對原生鉛產量的影響，預計6月原生鉛產量維持穩定。

　　再生鉛方面，前期停產的冶煉企業在停產期間維持廢電池收購，且5月底回收商拋售，6月，部分再生鉛煉企業計劃復產，但由于廢電池供應短缺問題仍存，實際增產空間有限，預計6月再生鉛產量穩中小增。

　　需求方面，受淡季影響，鉛蓄電池需求顯著轉弱，考慮到經銷商庫存水平高企，未來電池企業開工率難有明顯改善，需求端對鉛價的支撐松動。

　　庫存方面，鉛錠基本面逐步轉向寬松，預計6月鉛錠庫存將進一步累積。

　　綜合來看，6月，再生鉛供應小幅恢復，原生鉛產量維持穩定，下游需求偏弱現狀難改，但冶煉企業多維持生產，預計鉛錠庫存將持續累積，鉛價或維持震蕩偏弱走勢。

　　 轉自：中國有色金屬報