近期，隨著國際貿(mào)易緊張局勢緩和，市場風(fēng)險偏好快速修復(fù)，黃金價格上漲的核心驅(qū)動因素——避險需求退潮，黃金價格短期或以高位震蕩調(diào)整為主。此外，特朗普關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟的影響逐漸顯現(xiàn)，雖然4月美國通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下滑態(tài)勢，但零售業(yè)指數(shù)與消費者信心指數(shù)等偏弱運行，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫對金價形成一定支撐。

　　綜合來看，在美稅談判開啟和地緣局勢緩的背景下，金價短期或有調(diào)整壓力，但考慮到美國與其他國家的貿(mào)易談判仍存在較大不確定性，且美聯(lián)儲處于降息周期，預(yù)計金價將回歸震蕩模式。從長期來看，抗通脹和避險需求將繼續(xù)支撐黃金價格，在美國通脹預(yù)期反彈、貨幣政策寬松和財政政策支撐下，黃金價格仍具有上漲空間。

　　關(guān)稅談判進展樂觀

　　近期，關(guān)稅談判進展樂觀，在美國與英國達成貿(mào)易協(xié)議后，中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進展，雙方同時大幅降低所謂“對等關(guān)稅”稅率，這一結(jié)果超出市場預(yù)期。

　　5月12日，中國和美國發(fā)布聯(lián)合聲明，雙方承諾在2025年5月14日前降低部分此前加征的關(guān)稅。美方取消了共計91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消了91%的反制關(guān)稅；美方暫停實施24%的“對等關(guān)稅”，中方也相應(yīng)暫停實施24%的反制關(guān)稅。

　　近期，黃金價格調(diào)整幅度加大，主要是中美貿(mào)易爭端緩和程度超出市場預(yù)期，中美風(fēng)險資產(chǎn)價格同步走高，資金從避險資產(chǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，帶動金價短期調(diào)整幅度加大。

　　鑒于中美雙方在一些基本問題上仍存在分歧，在未來90天的暫緩期結(jié)束之后，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍然存在較大不確定性。近期，地緣局勢有所降溫，特朗普的中東之行，增強了美國與伊朗關(guān)系緩和的預(yù)期。同時，印巴沖突逐漸降溫，俄烏雙方首次直接會談，地緣政治風(fēng)險下降。后期需要持續(xù)關(guān)注關(guān)稅談判進展以及地緣局勢，若再度釋放樂觀預(yù)期，金價可能繼續(xù)下探。

　　美國經(jīng)濟仍具有韌性

　　近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟雖有所走弱，但仍具有韌性。美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，美國GDP增速環(huán)比年化初值為-0.3%，創(chuàng)2022年二季度以來新低，前值為2.4%。一季度，美國GDP增速放緩主要是受進口大幅增加和政府支出減少拖累，貿(mào)易逆差會從GDP中扣除。雖然美國“對等關(guān)稅”在4月上旬出臺，但在特朗普就任的前兩個月，美國關(guān)稅政策的反復(fù)已經(jīng)開始沖擊美國經(jīng)濟，美國企業(yè)擔(dān)心關(guān)稅導(dǎo)致進口價格上升，企業(yè)提前備貨等措施反而拖累了經(jīng)濟。

　　個人消費支出作為美國經(jīng)濟的支柱，一季度保持溫和增長。一季度，美國實際個人消費支出環(huán)比增長1.8%，預(yù)期為1.2%，前值為4.0%。其中，商品消費支出環(huán)比增長0.5%，較前值6.2%的增速大幅放緩；服務(wù)消費支出環(huán)比增長2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投資方面飆升，增長21.9%，去年四季度環(huán)比下降5.6%。商品進口環(huán)比增長50.9%，前值為-4.9%。

　　此外，美國4月零售銷售額幾乎沒有增長，環(huán)比僅增長0.1%，這暗示著消費者支出開始放緩。從行業(yè)細分來看，在13個商品類別中，有7個類別的銷售額出現(xiàn)了下降，其中，體育用品、加油站和服裝業(yè)受到的沖擊最大。目前，美國關(guān)稅政策尚未引發(fā)通貨膨脹，4月美國CPI低于預(yù)期，表明企業(yè)尚未將更高的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。同時，PPI意外下降，反映出企業(yè)利潤率在下降，企業(yè)正在承受部分關(guān)稅帶來的沖擊。

　　美國4月非農(nóng)就業(yè)增長超預(yù)期，失業(yè)率穩(wěn)定，薪資增速放緩。美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.7萬，預(yù)期為13萬；失業(yè)率為4.2%，高于預(yù)期的4.0%，與3月持平，勞動力市場仍表現(xiàn)出較強韌性。

　　綜合來看，目前，美國經(jīng)濟依然表現(xiàn)出一定韌性，未來1—2個月，“關(guān)稅戰(zhàn)”的影響可能在“硬數(shù)據(jù)”中體現(xiàn)出來。當(dāng)前，“軟數(shù)據(jù)”更多展示經(jīng)濟“滯脹”風(fēng)險持續(xù)上升，比如，消費者預(yù)期指數(shù)持續(xù)下降，而通脹預(yù)期指數(shù)大幅攀升。

　　美聯(lián)儲保持謹慎立場

　　由于美國關(guān)稅政策對經(jīng)濟的影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持謹慎立場，靜待更為明確的經(jīng)濟信號，年內(nèi)仍將保持政策穩(wěn)定性。雖然美國經(jīng)濟面臨下行壓力，但鑒于勞動力供給端的限制，失業(yè)率可能仍在中性目標附近，美聯(lián)儲的政策重心將聚焦于通脹。預(yù)計在美國經(jīng)濟未陷入衰退的情況下，美聯(lián)儲今年降息幅度或難以超過2次，下半年有望開啟降息，每次降息幅度為25個基點。至于美聯(lián)儲6月議息會議是否降息，仍存在較大不確定性。重點關(guān)注關(guān)稅談判進展，在關(guān)稅談判和減稅推進順利的背景下，美聯(lián)儲才有理由在政策寬松方面循序漸進。

　　近期，美聯(lián)儲短期以觀望為主，但由于仍處于降息周期，利率下行預(yù)期對金價仍有支撐。

　　黃金凈多持倉下滑

　　2月以來，CFTC黃金凈多持倉呈現(xiàn)出下滑趨勢，做多力量逐漸削減。截至5月13日，COMEX黃金投機凈多持倉減至16.12萬手，COMEX白銀投機凈多持倉小幅減至4.78萬手。此外，黃金ETF持倉量也呈現(xiàn)下降趨勢，截至5月16日，SPDR黃金ETF持倉量為918噸，創(chuàng)3月以來新低。

　　從整體來看，隨著中美貿(mào)易爭端和地緣局勢的緩和，市場避險情緒減弱，CFTC持倉和黃金ETF短期都呈現(xiàn)多頭減倉的情況，表明資金對金價后市的樂觀情緒開始減弱。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報