9月份以來，外盤金價(jià)先是在1900美元/盎司上方偏弱震蕩，隨后在9月底跌破年內(nèi)低位，直沖1800美元/盎司關(guān)口。與之對(duì)應(yīng)的美元指數(shù)則突破年內(nèi)高位，一度上漲至107。9月底之前，外盤金價(jià)之所以能夠維持在1900美元/盎司上方震蕩，其主要原因由于原油大幅上漲導(dǎo)致的通脹預(yù)期上升，進(jìn)而支撐金價(jià)。國慶假期期間，國內(nèi)原油價(jià)格高位下挫超10%，導(dǎo)致通脹預(yù)期向好，黃金抗通脹溢價(jià)下降，而美元指數(shù)較假期前小幅回落給予金價(jià)支撐，兩者相抵之下，金價(jià)明顯承壓下行。內(nèi)盤金價(jià)自9月份以來先是明顯脫離外盤，內(nèi)外差價(jià)不斷走擴(kuò)，逆勢創(chuàng)下年內(nèi)新高；隨后，在國慶假期前快速跳水，跌去9月份漲幅，內(nèi)外差價(jià)有所收窄。

　　長線等待降息周期

　　從中長期來看，美國貨幣政策屬于加息周期的末尾，美債收益率與美元指數(shù)均處于高位，對(duì)應(yīng)金價(jià)處于低位，一旦開啟降息，美債收益率將大幅下降，金價(jià)上行空間較大。但自三季度以來，美國經(jīng)濟(jì)在高利率環(huán)境下的韌性表現(xiàn)，不利于通脹下行，美聯(lián)儲(chǔ)維持“鷹派”，降息預(yù)期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)一再被推遲。在貨幣政策和經(jīng)濟(jì)形勢雙重推動(dòng)下，十年期美債收益率持續(xù)上升，與之對(duì)應(yīng)的是黃金持有成本大幅上升，海外黃金ETF持倉持續(xù)下降。從整體上來看，在高利率環(huán)境下，美國通脹下行趨勢不變，只是下行的速度不及預(yù)期。在降息炒作之前，美債收益率強(qiáng)勢疊加通脹下行，將使貴金屬價(jià)格承壓。在通脹持續(xù)改善后，市場開始炒作降息，屆時(shí)美債將迎來拐點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的貴金屬價(jià)格上漲空間可期。

　　短線或利空出盡

　　就短期而言，“美強(qiáng)歐弱”的經(jīng)濟(jì)格局疊加通脹反彈預(yù)期，推升美元指數(shù)及美債收益率。9月份，美國制造業(yè)PMI改善明顯，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI維持低位，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及職位空缺數(shù)也好于市場預(yù)期。當(dāng)前，美元指數(shù)及美債收益率對(duì)美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢的計(jì)價(jià)已較為充分。美元指數(shù)高位回落，較國慶假期前小幅下跌，需要關(guān)注短期內(nèi)貴金屬市場是否會(huì)出現(xiàn)利好出盡的回調(diào)局面。而在國慶假期期間，原油價(jià)格大幅下跌很大程度上緩解了通脹反彈的預(yù)期，黃金的抗通脹溢價(jià)明顯下降。在美元指數(shù)處于高位以及原油大幅下挫的雙重利空之下，金價(jià)大幅下挫后或出現(xiàn)左側(cè)做多機(jī)會(huì)。

　　從整體上來看，貴金屬市場呈長多短空格局。長線多頭思路基于通脹下行趨勢明顯，美聯(lián)儲(chǔ)將開啟降息，美債收益率大幅下行。短線空頭思路基于美強(qiáng)歐弱經(jīng)濟(jì)格局下美元指數(shù)及美債收益率上行，以及貴金屬抗通脹溢價(jià)下降。整體長線多頭確定性較強(qiáng)，但降息預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)一再被推后。在短線多重利空影響之下，貴金屬價(jià)格或已處于底部區(qū)域。對(duì)于長線投資者而言，當(dāng)前或是逢低做多時(shí)機(jī)；對(duì)于短線投資者而言，多重利空落地后，需要關(guān)注短期市場反轉(zhuǎn)的可能及9月份美國通脹數(shù)據(jù)公布前后市場行情變化。（作者單位：寶城期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)