2月滬鋅交投重心相對較低。一方面，海外市場反復消化美聯儲加息終端利率可能升至5％—5.25％的預期；另一方面 ，國內鋅市處于累庫期。展望3月，市場普遍預計國內旺季消費特點明顯，待海外宏觀利空因素進一步消化后，供求基本面對鋅價的影響將會抬升。同時，云南限電開始波及鋅供應，當地煉廠生產情況開始受到關注，鋅供應受損后，在消費端支撐下，滬鋅交投重心可能穩步上移。

　　平均冶煉利潤有助于穩定鋅供應

　　國家統計局數據顯示，2022年云南水力發電占該省總發電量的81％，當地火電發電量只占10％，極限時期也不過16％—17％。由于云南地區水電成本低，疊加火電企業效益一般，一般很難通過火電緩解電力供應壓力，云南枯水期電力供應不足時，通常會引發工業企業限電。今年，由于云南地區降雨偏少，絕大部分水庫水位仍在回落，預計電力緊張問題將持續到5月。

　　進入3月，限電形勢開始影響到當地鋅產業。云南鋅冶煉產能占國內的19％，已有消息顯示，曲靖部分煉廠在限電影響下順勢檢修，其他地方煉廠也有小幅減產10％—20％的消息傳出。據市場預計，當月限電影響鋅企業減量約7000噸/月，如果按照這個量持續到5月，預計總減量達到2.1萬噸。市場正在密切跟蹤月度預期供應量的調整。

　　當前鋅冶煉企業經營利潤較好。以云南為例，地區電價約0.46元/度，原生鋅噸鋅冶煉生產耗電量約3800度；按國產礦TC均價5650元/金屬噸估算，冶煉企業不含副產品利潤在1500元/噸水平，含副產品收益冶煉企業利潤更高。

　　在較高加工費背景下，國內鋅冶煉產能能夠保持穩定運行，主動減產的可能性不大，1—2月春節前后延續了較強的生產穩定性。另外，3月初國內冶煉廠鋅精礦原料庫存仍有28天存量，精礦供應充足。同時，考慮到金利新增鋅冶煉產能接近滿產，以日產300噸估算，增量貢獻9000噸/月，未來一個季度能夠較大幅度沖抵云南限電影響到的減損。整體上，預計本輪限電對國內鋅供應的影響有限。

　　南北現貨市場節奏將趨于一致

　　鋅錠社庫數據顯示，3月首周華北地區部分鍍鋅企業減產，天津地區鋅錠社庫比前一周增加5700噸至7.4萬噸，連續兩周小幅累庫。天津現貨市場方面，不同品牌對主力合約貼水50—80元/噸，而華南地區到貨偏緊，在云南限電或部分產能檢修影響下，廣東鋅錠社會庫存比前一周減少2100噸至3.01萬噸；廣東鋅現貨主流品牌對主力合約平水出貨。區域性供求差異推動粵津鋅價差走高，國內鋅錠社會總庫存緩慢增至18.41萬噸。南北供求上的節奏差異，主要因云南限電影響供應及北方消費暫時受壓而致。3月中下旬，在宏觀面整體轉暖背景下，南北消費將共振。

　　綜上所述，一方面，盡管云南枯水期可能影響到鋅產量，但自然月供應曲線仍可能穩步上移，整體上云南限電對鋅市的影響有限；另一方面，宏觀面情緒大幅回暖，下游消費升溫的空間較大。筆者認為，2023年上半年國內鋅錠社會庫存形態很可能與往年不同，將在供求調整中出現變化。庫存峰值上，由于累庫進程邊際放緩，預計上半年的鋅社會庫存曲線將相對平緩。2月滬鋅多數時間在22500—23500/噸區間振蕩，預計3月在消費旺季帶動下，鋅市將延續季節性去庫，交易區間可能抬升至24000—25000元/噸。（肖靜 孫芳芳作者單位：國投安信期貨）

　　 轉自：期貨日報