2月份，鋅價呈現探底回升形態。2月中旬，滬鋅2303合約價格最高至24510元/噸，最低至22660元/噸。春節假期后，下游企業開工率顯著回升，部分終端消費企業處于滿產狀態。鋅社會庫存處在歷年低位附近，并且海外庫存依然處在歷史低位水平，低庫存對價格形成長期支撐作用。目前，國內房地產與基建項目的復蘇，帶動下游消費繼續復蘇。近期，美聯儲加息預期持續提高，美元走強對大宗商品市場整體偏負面作用。歐洲天然氣價格大幅下跌，使歐元區能源成本下降，海外鋅冶煉廠存在一定復產可能。

　　2月份，鉛價維持低位盤整的走勢，月中滬鉛2303合約價格最高至15500元/噸，當月最低觸及15080元/噸。再生鉛利潤維持在低位水平，限制未來產量增長空間，并且春節后下游復工較慢，短期供應收縮。價格下跌后，市場采購意愿增強，帶動社會庫存顯著去化。但海外需求依然面臨一定不確定性，價格上漲后，下游企業補貨意愿下降，限制了鉛價的上行空間。宏觀情緒偏弱，避險情緒較重，強美元對有色金屬估值偏空，鉛價容易跟隨其他有色金屬下跌。

　　國內經濟景氣指數回升

　　據國家統計局服務業調查中心、中國物流與采購聯合會1月31日發布的數據，1月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，比去年12月份增長3.1%，至臨界點以上，制造業景氣水平明顯回升。統計數據顯示，供需兩端同步改善。1月份，生產指數和新訂單指數分別為49.8%和50.9%，高于去年12月份5.2%和7%，制造業產需景氣水平明顯回暖，但受春節假期因素影響，生產改善力度小于市場需求。

　　1月份，大、中、小型企業PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，較去年12月份提高4%、2.2%和2.5%，各規模企業景氣水平均有所回升。調查結果顯示，企業中反映勞動力供應不足的比重均低于11%，較去年12月份明顯下降，員工短缺制約生產的情況有所緩解。1月份，生產經營活動預期指數為55.6%，高于去年12月份3.7%，至較高景氣區間，企業對近期市場恢復發展預期向好。

　　今年1月份，社會融資規模增量為5.98萬億元，比去年同期減少1959億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.93萬億元，同比增加7308億元。從社會融資規模存量來看，該數據在2023年1月末為350.93萬億元，同比增長9.4%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為218.19萬億元，同比增長11.1%。1月份，M2-M1增速差回落，表明在疫情影響減弱、經濟修復節奏較快背景下，寬信用向穩增長的傳導渠道正在逐步打通。筆者預計，隨著企業經營活躍度的進一步增強，寬信用效應有望進一步釋放，M2-M1的增速會逐步收斂。

　　受春節效應和疫情防控政策優化調整等因素影響，中國1月CPI同比增長至2.1%，略低于預期的2.3%；環比增長0.8%，創2021年1月以來新高。1月份，PPI同比下降0.8%，降幅比去年12月份增長0.1%。從全年來看，包括核心通脹在內的通脹指標走勢更可能保持溫和反彈。

　　再生鉛利潤顯著改善

　　2月份，人民幣匯率貶值，鋅錠進口虧損收窄至2000元/噸左右。春節假期后，國內終端開工小幅抬升，帶動社會庫存去化。目前，LME鋅庫存主要集中在亞洲地區，近期，海外庫存小幅增加，再加上人民幣貶值，帶動內外盤比價顯著修復。

　　國內再生鉛利潤小幅走強，再生鉛利潤單噸虧損為300元。近期，鉛錠價格顯著下跌，帶動廢舊電瓶價格跟跌，再生鉛回收定價權有所轉移，并且下游企業復工帶動成本庫存去化，鉛錠價格回升帶動再生鉛利潤顯著修復。

　　下游開工預計較去年年底回升

　　鋅下游三大消費板塊處于氧化鋅外，開工率均有不同程度的上行。其中，鍍鋅企業周度開工率已經增長至78.46%。SMM調研顯示，部分大廠春節后檢修的生產線已于上周陸續恢復生產，終端采購陸續恢復，企業開工延續上漲，部分大廠達到滿產狀態。

　　上周，壓鑄企業開工率增長至62.47%，維持在相對較高的水平。但是，因為此前鋅價接連下挫，下游企業逢低補庫。當前終端廠家鋅合金庫存量較為客觀，且壓鑄鋅合金廠家的成品庫存也處在較高的位置。考慮到終端訂單恢復需要一定時間，預計本周壓鑄鋅合金廠家開工率可能小幅下滑，優先消耗成品庫存。

　　2月17日，氧化鋅企業開工率為61.1%，雖環比小幅下降，但依舊處于相對較高的位置。訂單和成品庫存方面，上周，多數企業表示其訂單并無明顯好轉，整體表現相對一般。雖然鋅價下跌對企業訂單有一定提振作用，但是部分企業由于春節前有庫存，因此在鋅價下滑的情況下并不愿低價出售，導致企業的成品庫存小幅增加。預計本周氧化鋅市場開工率變化不大。

　　現貨成交改善

　　據SMM調研，截至2月24日，SMM七地鋅錠庫存總量為18.13萬噸，較2月17日減少0.32萬噸，較2月20日減少0.02萬噸。上海市場鋅錠到貨情況一般，市場貿易活躍度小幅走弱，在消費一般的情況下，市場庫存小幅去庫；天津市場鋅錠整體到貨量相對正常，在鋅價高位下，市場出庫力度走弱，天津庫存基本持平；廣東市場的合金企業訂單尚可，而市場到貨量整體依舊偏緊，但由于有部分倉單流出進行補充，在剛需采購的支撐下，廣東鋅錠庫存變化不大。

　　據SMM調研，截至2月24日，SMM五地社會庫存總量至5.48萬噸，較2月17日減少29萬噸，較2月20日減少2.61萬噸。據調研，鉛價低位震蕩，再生鉛價格逼近成本線，冶煉廠普遍低價惜售，又因為地域性供應差異，華南市場鉛錠供應偏緊，下游轉而消耗社會倉庫貨源。本周，隨著交割后貨源重新進入流通市場，下游企業多積極接貨，鉛錠社會倉庫庫存大幅下降。

　　隨著國內市政項目、房建項目以及基建項目陸續開工，鋅消費預期向好，鋅錠社會庫存小幅下降，對國內鋅價形成支撐。宏觀方面，上周美國公布的一系列通脹數據加之美聯儲官員的“鷹派”發言，使市場對美聯儲加息的預期有所升溫，后續或許會對鋅價施壓，抑制鋅價的上行空間。需要注意的是，近期，LME持續交倉，加之近期歐洲天然氣及電價震蕩回落，鋅冶煉廠復產的預期越來越強。

　　鉛的核心定價因素依然在于其商品屬性，價格波動受宏觀預期影響較小。前期鉛價大幅下跌，顯著壓縮了再生鉛生產的利潤空間，也提振了下游企業的采購意愿，帶動鉛顯性庫存去化。但是由于今年鉛蓄電池需求較弱，限制了鉛價的反彈空間，整體維持震蕩走勢。

　　 轉自：中國有色金屬報