資金面寬松、全球通脹預期下，木漿期貨價格帶動現貨價格上漲，進而帶動成品紙價格上漲。預計本輪木漿行情有望持續至Q2，下半年持續性需看后續需求改善幅度。

　　漿價上漲為本輪行情主因。

　　2020年12月起，從期貨漿到現貨漿，從針葉漿到闊葉漿，木漿價格快速上漲，進而帶動下游成品紙漲價。2020/12/7~2021/2/22，上期所紙漿期貨上漲44%，漲幅近2000元/噸，針葉漿/闊葉漿內盤報價+44/ +54%，漲幅2103/1951元/噸，本輪木漿價格上漲的原因為：1)資金面寬松，全球通脹預期帶動大宗商品漲價；2)海運費上漲拉動進口漿價上漲；3)產業資本、供應商等推漲意愿強。需求端，3-5月為旺季，黨建需求、限塑令等利好支撐；供給端，上半年無大型新增產能，下半年闊葉漿預計將有200萬噸以上產能投產。預計本輪木漿行情有望持續至Q2，下半年持續性需看后續需求改善幅度。

　　文化紙：3月進入旺季，價格或大幅上漲。

　　2020/12/7~2021/2/22，銅版紙/雙膠紙價格+17%/+22%，漲幅950/1213元/噸，目前價格處于近6年88%/85%分位，紙廠提價落實情況較好，主要系：1)大型紙廠依計劃停機限產，供應壓力減緩；2)漿價持續上行，成本端形成較強支撐。黨政需求釋放&出版社招標，3月進入旺季，部分紙廠擬提價500-1000元/噸，強成本支撐+市場信心下，預計價格有望繼續上漲。

　　白卡紙：格局最好，紙廠協同性強，仍有提價空間。

　　2020/12/7~2021/2/22，白卡紙漲幅達16%至7989元/噸，創近6年新高。白卡庫存壓力較小，限塑令、富陽灰底白退出、外廢禁止進口帶來增量需求；格局優化后紙廠協同性高，成本支撐下規模紙廠仍有提價空間。白板紙目前已漲至近6年高點，但考慮到新增產能和格局制約，預計后續將延續震蕩向上行情。

　　箱板瓦楞紙：需求回暖，海外成品紙進口減少。

　　2020/12/7~2021/2/22，箱板/瓦楞紙價格+8%/+12%，漲幅為367/450元/噸，主要因為：1)經濟復蘇下游需求回暖；2)疫情導致外廢供應緊張，疊加海運成本大幅上升，海外成品紙與國內成品紙相比價格已無明顯優勢，進口減少；3)2021年外廢禁止進口，紙廠需搶奪國內優質原料，國廢供應偏緊，價格持續上漲。預計成本支撐下3月箱板紙價格或仍有300-500元/噸漲幅。

　　生活用紙：21H1展望樂觀，21H2及2022年謹慎看好。

　　漿價走強，生活原紙出廠價持續上行，頭部品牌木漿備庫鎖定低成本，21H1經營有望超預期。生活用紙行業需求穩定、量價齊升，雖有產能持續投放及漿價持續上漲壓力，但頭部紙企有望以產品高端化升級與新興渠道布局穿越產能周期及漿價周期。

　　風險因素：

　　流動性收緊超預期；產能投放超預期；需求恢復不及預期。

　　投資策略。

　　資金面寬松、全球通脹預期下，預計本輪木漿行情有望持續至Q2，下半年持續性需看后續需求改善幅度，維持行業“強于大市”評級。建議關注晨鳴紙業(木漿自給率90%，現金流改善&資產優化業績彈性大)、太陽紙業(管理優秀、文化紙量價齊升)、玖龍紙業(箱板紙龍頭，具備規模&原料優勢)、博匯紙業(白卡高景氣、APP協同)、中順潔柔(12個月木漿備貨，線上經營能力強、高端產品占比高)、維達國際(線上占比最高、持續推進品牌高端化)。

　　 轉自：中信證券研究