電解鋁是除了鋼鐵煤炭之外，供給側改革最主要的一個領域。2016年國內電解鋁總產能4243.7萬噸，在產產能3619.2萬噸，產量3251.68，產能開工率和利用率分別僅有85.28%及76.62%。 2017年，在供給側改革中，國內陸續關停違法違規在建及建成產能， 使運行產能由高點3849.2萬噸降低219萬噸至10月份3630.2萬噸，結合環保限產影響山東等三地267萬噸（SMM數據），國內電解鋁供給格局持續優化。2018年，我們認為：（1） 供給側改革仍將持續推進，電解鋁去產能仍有空間： 從《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》看，清理的主要是2013年5月之后新建設的違法違規項目。山東、新疆、內蒙古三地合計違規產能461萬噸，從目前看尚未完全關停，例如山東魏橋環保錯峰限產中含94萬噸違規產能，這部分產能在2018年仍將有被清理的壓力。并且因為已有煤炭鋼鐵去產能的珠玉在前， 電解鋁去產能完全能夠順利推進。（2） 環保限產延續的預期，將改變電解鋁復產節奏，使得運行產能再度回落：如果2018年采暖季持續限產，那么電解鋁企業只有4-10月可供生產，若扣除1-2個月復產時間，則僅有5-6個月生產期。 如果屆時電解鋁企業仍面對原料價格高企， 無法有較好的盈利，那么企業可能不會大量投入成本選擇復產，屆時運行產能將再度回落。 而氧化鋁、預焙陽極以及煤炭等原料價格我們判斷至少在上半年大概率仍然維持強勢。（3） 電解鋁處于去庫存通道，庫存去化對鋁價形成有力支撐：目前電解鋁庫存達到年內高點，國內七地電解鋁現貨庫存約174萬噸，達到近幾年來最高點。隨著環保限產的推進以及需求逐步釋放， 2018年上半年將處于庫存去化區間，鋁價將因此得到較好支撐。

氧化鋁總產能及開工

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電解鋁總產能及開工

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民間金屬礦采選業固投增速觸底

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電解鋁庫存處于年內高位

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　　2018年供需過剩將得到修復，甚至轉向略微短缺。 因電解鋁去產能自2017年下半年才開始出現成效，但前三季度企業加快生產節奏，產量增速要高于往期，因此2017年電解鋁總體仍然供過于求。2018年新增產能約有200萬噸，則2018年運行總產能約為3830萬噸左右。 需求端， 2016年中國電解鋁實際消費增速為8.93%，預期2017年實際消費增速9%左右， 2018年保守估計至少7%，折算需求量2017、 2018年分別為3546萬噸、 3794萬噸。 由于產能利用率難達100%，在環保限產背景下產量更受抑制。以此看， 隨著需求端的平穩增長，疊加供給側持續發力，預期2018年供需過剩將得到修復。若部分產能如前所述未能復產及投產，供需甚至可能轉向略微短缺。

中國電解鋁新增產能企業列表2017-2019E

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　　全產業鏈仍舊是盈利保障： 2018年電解鋁過剩有望得到修復，但是由于成本端氧化鋁乃至鋁土礦、預焙陽極、煤炭等，也同時面臨供給側及環保方面的影響，其價格可能仍將維持強勢。在此情況下，預期純電解鋁企業盈利可能略有改觀，但難以像鋼鐵一樣有巨大空間。因此原料自給率將成為保障企業盈利的最主要屏障。