一、投資增速仍在探底過程中

　　截至 2018 年 4 月，F(xiàn)AI增速為 7.00%，增速較 2017 年全年 7.20%的增速水平繼續(xù)下滑，同時(shí)也低于去年同期 8.90%的水平。 FAI持續(xù)走低主要是因?yàn)榛�建投資下滑明顯， 制造業(yè)投資未見起色，而房地產(chǎn)投資上半年成了穩(wěn)定擔(dān)當(dāng)。

FAI走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　統(tǒng)計(jì)局今年開始不再公布基建投資數(shù)據(jù)，按照過去的統(tǒng)計(jì)口徑，基建投資主要包含電力、熱力、燃?xì)饧八�的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)；以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)三大項(xiàng)，由于三大項(xiàng)的增速依然按月公布，我們得以用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，從擬合的結(jié)果來看，除個(gè)別月份數(shù)據(jù)有差距外，大部分時(shí)間數(shù)據(jù)是完全吻合的。因此擬合數(shù)據(jù)有較強(qiáng)的參考意義。

FAI走勢(shì)

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　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截止2018年 4月，基建投資增速為 7.63%，大幅低于 2017 年全年 14.93%的水平，也大幅低于去年同期 18.21%的水平，盡管預(yù)期到今年基建投資可能出現(xiàn)較為明顯的下滑，在年度策略中給出的基建投資增速中性預(yù)期是 12.5%，悲觀預(yù)期是 11.1%，顯然今年以來的下滑幅度依然超出我們的預(yù)期。 考慮下半年地方政府資金情況有緩解可能，我們認(rèn)為基建投資存在反彈可能。

　　截止 18 年 4 月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速 10.3%，年初給出 2018 年房地產(chǎn)增速中性假設(shè)為 4%，由于上半年以來開發(fā)商加大拿地力度，今年以來房地產(chǎn)投資表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，前 4 個(gè)月房地產(chǎn)開發(fā)投資整體表現(xiàn)較好，考慮購地行為的持續(xù)性性較差，而銷售的下行、降杠桿等因素，我們判斷房地產(chǎn)投資后續(xù)可能拐頭向下。

房地產(chǎn)投資增速超表現(xiàn)較強(qiáng)韌性（億元）

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房地產(chǎn)新開工和施工面積低位徘徊

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房地產(chǎn)土地購置面積大幅增長（億元）

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房地產(chǎn)建安工程投資負(fù)增長（億元）

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　　18 年 4 月制造業(yè)投資增速 4.80%， 與 2017 年末持平。 制造業(yè)投資在底部的時(shí)間比我們預(yù)想的要長， 傳統(tǒng)重化工業(yè)依然處于產(chǎn)能過剩的局面，而新興行業(yè)規(guī)模尚小，制造業(yè)投資短期依然難見起色。

制造業(yè)投資增速有見底跡象（億元）

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其他固定資產(chǎn)投資增速回暖（億元）

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　　二、受振興鄉(xiāng)村政策扶持，第一產(chǎn)業(yè)投資表現(xiàn)較好

　　截至 2018 年 4 月，第一產(chǎn)業(yè)增速為 16.80%，經(jīng)歷了 17 年末的持續(xù)下跌之后在 18 年第一季度間出現(xiàn)回升；第二產(chǎn)業(yè)增速為 2.50%，與去年增速持平，依舊處在歷史低位；第三產(chǎn)業(yè)增速為 9.30%，創(chuàng)下新低。國家現(xiàn)在大力推進(jìn)振興鄉(xiāng)村政策，第一產(chǎn)業(yè)投資出現(xiàn)回暖跡象，但二三產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)走低。

第三產(chǎn)業(yè)投資在 FAI 中占比持續(xù)提升（%）

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三大產(chǎn)業(yè)投資增速（%）

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　　從區(qū)域上看， 中部地區(qū)在 18 年上半年的 FAI 增速快于東部、西部地區(qū)； 東西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平差距明顯，東部地區(qū)路網(wǎng)結(jié)構(gòu)基本完善，增速低是正常現(xiàn)象， 然而西部地區(qū)今年以來投資表現(xiàn)不佳，認(rèn)為可能與西部地區(qū)地方財(cái)政收入相對(duì)較差有關(guān)，在融資受限的情況下，政府投資受到一定程度抑制。

　　從建筑性質(zhì)上看，自17 年第 4 季度開始新建投資增速持續(xù)下滑， 18年 4月份增速僅為5.6%。擴(kuò)建的增速在17 年 6 月變成負(fù)數(shù)，持續(xù)到18年一季度。改建的增速在 18 年一季度維持 14%以上的增速。

中部地區(qū)投資表現(xiàn)較好（%）

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新建投資持續(xù)走低（%）

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　　三、建材價(jià)格持續(xù)上漲，人工費(fèi)上漲趨緩

　　截至2018年第1季度，F(xiàn)AI價(jià)格同比上漲6.2%；建材價(jià)格較去年同期上漲 11.6%，其中，水泥和地方建筑材料的上漲最為明顯，分別為 10.5%和 10.0%。從今年一季度開始，材料價(jià)格一直保持 8%以上的同比增速，考慮建材行業(yè)的供給持續(xù)收縮，判斷今年原材料價(jià)格將持續(xù)穩(wěn)定上漲。

　　截至 2018 年第 1 季度，人工費(fèi)持續(xù)小幅上漲，漲幅為 3.5%。較之前幾年 10%左右的增速， 人工成本的漲幅已經(jīng)趨緩。人工成本的剛性上漲將促使行業(yè)加快推進(jìn)建筑工業(yè)化進(jìn)程。 機(jī)械費(fèi)用的增速從 17 年第 1 季度開始一直維持著穩(wěn)定小幅度上升的趨勢(shì)，從 17 年初的 1.4%到 18 年第 1 季度末的 2.5%。

FAI價(jià)格指數(shù)及分項(xiàng)價(jià)格指數(shù)

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