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2017年中國航空行業競爭情況、票價走勢及供需情況預測
2017/5/8 10:25:22 來源:中國產業發展研究網 【字體:大 中 小】【收藏本頁】【打印】【關閉】
核心提示:一、航空競爭惡化,行業供給高增長。行業 1~9 月累計 ASK 同比增長 14.4%,高于去年同期增 速 0.2 個百分點,為近五年來最高增速;累計 RPK 同比增長 14.7%,考慮去年同期高基 數,今年僅低于去年同期增速 0.7 個一、航空競爭惡化,行業供給高增長。
行業 1~9 月累計 ASK 同比增長 14.4%,高于去年同期增 速 0.2 個百分點,為近五年來最高增速;累計 RPK 同比增長 14.7%,考慮去年同期高基 數,今年僅低于去年同期增速 0.7 個百分點,需求增長也較快。最終客座率同比提升 0.2 個百分點至 83.0%。此外,三大航公布 1~10 月數據,由于去年基數較高,累計 RPK 同 比增長 10.2%,低于去年同期增速 3.5 個百分點;累計 ASK 同比增長 9.9%,低于去年 同期增速 2.6 個百分點,供給增速放緩較小,客座率同比提升 0.2 個百分點至 81.1%, 其中國際線客座率同比下滑 0.2 個百分點,國內線客座率同比上升 0.4 個百分點,地區 線客座率同比上升 2.1 個百分點。
2016年行業需求、供給、客座率變化
數據來源:公開數據整理
二、航企棄價保量,票價下滑。
1~8 月行業平均票價指數同比下跌 1%左右,年初至今,行 業票價指數同比呈下跌態勢;1~6 月三大航平均含油票價同比下降~6%,國航、東航平 均裸票價格同比下降超過 7%,顯示航空公司今年多采用棄價保量策略。考慮四季度 1) 航空淡季;2)航權分配告一段落,預計行業供給同比增速有望放緩,票價同比跌幅 將較上半年收窄。
2016年需求增幅 VS票價指數增
數據來源:公開數據整理
前三季度,三大航供需平均同比增速均在 10%左右,客座率同比上漲 0.1 個百分點,三 大航凈利潤平均同比增長約 26%,油價、匯兌均貢獻利好。扣除匯兌影響,前三季度三 大航平均凈利潤增長僅約 2%。票價下跌的負面影響基本抵消油價、匯率帶來的利好。 三季度,油價利好幅度環比收窄,導致三大航主業平均同比下滑 8.4%。
1~3Q16單季度凈利潤(扣除 VS未扣除匯兌影響)
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布倫特原油價格走勢
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美元兌人民幣匯率走勢
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1~3Q16三大航業績分拆
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1)根據中金宏觀組預測,年底人民幣兌美元 匯率為 6.78,即四季度貶值 1.5%,貶值幅度小于去年四季度(2.0%); 2)四季度至今, 油價均價約為 49 美元,高于去年四季度 44 美元左右的均價。四季度票價同比跌幅有望 繼續收窄,客座率同比上升,我們預計四季度三大航凈利潤平均同比下滑~30%,全年 凈利潤同比增長約 25%。扣除匯兌影響,四季度三大航凈利潤同比下滑將超過 100%, 2016 年全年凈利潤同比下滑 8%。
4Q16凈利潤預測(未扣除 VS扣除匯兌影響)
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2016年度三大航業績拆分
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當前,三大航 A 股的 平均估值為 15.4x 2016 年動態 P/E,基本持平自 2010 年以來的平均水平;而三大航 H 股的平均估值僅為 0.8x
2016 年動態 P/B,低于自 2010 年起 1.1 倍的平均市凈率水平。
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三大航 -A股估值處于歷史水平,三大航 -H股仍處于相對低位
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將三大航 A/H 股與美國、歐洲以及亞太其他主要航 空公司進行比較,當前三大航-A 股股價對應的 2017 年 P/B 已與國外同行相當,三大航 -H 股股價對應的 2017 年 P/B 略低于國外同行。
三大航估值已與國外同行相當
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三、2017 年航空行業發展展望
外部因素不確定性猶存,靜待基本面恢復抵消油價上漲影響
我們預計三大航飛機引進較 2016 年有所回升,預計 2017 年三大航凈增加飛機 167 架。 預計其余航空公司飛機引進速度基本持平 2016 年,行業機隊數預計增加 9.8%,綜合考 慮寬體機占比增加、日利用率持平等因素,預計 2017 年 ASK 的增幅約為 11.8%。
行業飛機凈增數
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行業飛機日利用率
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四、 供需關系預測
為航空需求主要分為自費客和公費客,前者受可支配收入增長驅動,后者受經濟 增長驅動,均與一國整體經濟增長相關。因此,我們采用需求增幅與 GDP 增幅的彈性系 數來預測未來需求。根據中金宏觀組對明年 GDP 增速 6.6%的預測,我們采用過去五年 的平均彈性系數 1.80,預計 2017 年 RPK 增幅為 11.9%。考慮 ASK 增幅為 11.8%,2017 年行業客座率基本持平。
2017年供需關系預測
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三大航 1Q17業績分拆
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三大航 17FY業績分拆
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