一、海量存量人群、全面二胎政策和家庭開支增加支撐需求快速增長(zhǎng)

　　增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之一：中國(guó)中小學(xué)學(xué)生存量巨大。目前，我國(guó)中小學(xué)階段共有28 萬(wàn)所學(xué)校、500 萬(wàn)班級(jí)、1060 萬(wàn)名教師、1.63 億中小學(xué)生和 3.26 億家長(zhǎng)。參考細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，截至 2015 年，（1）我國(guó)初等教育學(xué)校（小學(xué)）共 21.1 萬(wàn)所，初中學(xué)校數(shù)量 5.3 萬(wàn)所，高中學(xué)校數(shù)量 1.3 萬(wàn)所；（2）我國(guó)初等教育（小學(xué)）在校生人數(shù) 9451 萬(wàn)人，初中階段教育在校生人數(shù) 4440 萬(wàn)人，高中階段教育在校生人數(shù) 2400 萬(wàn)人。

2015 年基礎(chǔ)教育階段在校生人數(shù)

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2015 年基礎(chǔ)教育階段學(xué)校數(shù)

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　　增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之二：全面二胎實(shí)施將對(duì)增量人口影響顯著。“十三五”規(guī)劃中指出為“促進(jìn)人口均衡發(fā)展，完善人口發(fā)展戰(zhàn)略，將全面實(shí)施一對(duì)夫婦可生育兩個(gè)孩子政策，以應(yīng)對(duì)人口老齡化趨勢(shì)。”目前，我國(guó)每年出生人口約 1700 萬(wàn)人。參考觀點(diǎn)：在充分考慮前期“單獨(dú)二胎”政策的實(shí)際效果、結(jié)合現(xiàn)有可獲得的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)“全面二胎”政策每年將帶來(lái)新增出生人口 160~600 萬(wàn)，相當(dāng)于 1700 萬(wàn)的 9~35%，增幅明顯。樂(lè)觀情景下，如果疊加“單獨(dú)二胎”政策的影響，增幅可達(dá) 40%左右；5 年集中釋放期內(nèi)總計(jì)新增人口約 3000 萬(wàn)。“全面二胎”疊加此前的“單獨(dú)二胎”政策，預(yù)計(jì)能夠增加總?cè)丝诩s 2.5%，而人口總量的增加也將進(jìn)一步擴(kuò)大 K12 教育行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。

“單獨(dú)二孩”與“全面二孩”對(duì)增量人口的影響預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)人）

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　　增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之三：家庭教育支出增加。家長(zhǎng)對(duì)教育的重視程度和家庭可支配收入是影響家庭在教育領(lǐng)域支出的主要影響因素。（1）我國(guó)九年義務(wù)教育開展已 30 余年，最早享受九年義務(wù)教育的一代人成為 K12 階段家長(zhǎng)的主力軍，家長(zhǎng)的教育水平普遍提高，對(duì)教育的重視程度逐漸加強(qiáng)。（2）近年來(lái)隨著人均可支配收入不斷上升，家庭在教育領(lǐng)域支出意愿更加強(qiáng)烈。根據(jù)調(diào)查顯示，2015 年中國(guó)中小學(xué)生參培率為 83.27%。發(fā)布的《2014年教育市場(chǎng)分析報(bào)告》顯示，K12 階段 40%家庭每年投入 K12 課外培訓(xùn)的費(fèi)用高于 5000元，其中 15%家庭投入萬(wàn)元以上。綜合以上數(shù)據(jù)估計(jì)，2014 年參培的中小學(xué)生年均課外培訓(xùn)費(fèi)用約 4000 元/人，預(yù)計(jì) 2015 年參培的中小學(xué)生年均課外培訓(xùn)費(fèi)用維持 4000 元/人不變。

2010-2014 年人均可支配收入

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2014 年 K12 課外培訓(xùn)家庭投入情況

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　　二、學(xué)生數(shù)量、參培率和生均收費(fèi)三大維度 共同催生萬(wàn)億市場(chǎng)空間

　　由于需求方基數(shù)巨大且付費(fèi)方購(gòu)買意愿增強(qiáng)，K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)擁有海量空間。2015年在校中小學(xué)生總計(jì) 1.63 億人，參考調(diào)查的數(shù)據(jù)，假設(shè)參培率約80%，因此參與課外培訓(xùn)的中小學(xué)生總計(jì)約 1.36 億人。同時(shí)假設(shè) 2015 年參與培訓(xùn)的中小學(xué)生年均培訓(xùn)費(fèi)用約 4000 元/人，據(jù)此估算，2015 年 K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約 5000 億元。根據(jù)階段戰(zhàn)略目標(biāo)，到 2020 年，在校中小學(xué)生總數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到 2.12 億人，假設(shè)平均培訓(xùn)費(fèi)用隨人均可支配收入增加約上浮 60%（年均上浮約 10%）至 5800 元，并假設(shè)參培率略微提升至85%，預(yù)計(jì) K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約 1.2 萬(wàn)億元，5 年 CAGR 約 18%。

K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)（億元）

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　　三、一 線城市空間巨大但增速平穩(wěn) ，二三四線城市有望保持快速增長(zhǎng)

　　培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在不同城市的增速不一：一線城市增速平穩(wěn)，二三四線城市增長(zhǎng)快速。測(cè)算 2015/2020 年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約 5000 億元和 1.2 萬(wàn)億元，5 年 CAGR 約 18%。預(yù)計(jì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在一線、二線和三四線城市未來(lái) 5 年 CAGR 約 10%、20%和 30~50%。由于高層次人口的集聚和消費(fèi)水平的不斷提升，一線城市北上廣深仍然是“兵家必爭(zhēng)之地”，市場(chǎng)空間巨大但保持平穩(wěn)；武漢、鄭州、南京、合肥、成都、西安等二線城市由于聚集了較多的高校，學(xué)習(xí)氛圍較好且?guī)熧Y招聘較為便利，市場(chǎng)空間較大且仍處于“供給創(chuàng)造需求”階段，是眾多機(jī)構(gòu)分校擴(kuò)張的重要方向；三四線城市合計(jì)的市場(chǎng)空間巨大且目前鮮有品牌介入，合計(jì)的市場(chǎng)空間巨大且保持快速增長(zhǎng)。認(rèn)為重點(diǎn)布局一線城市的上市/ 掛牌培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將有望繼續(xù)保持穩(wěn)定的收入體量和良性的現(xiàn)金流；重點(diǎn)布局二三四線城市的優(yōu)質(zhì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將深度受益于行業(yè)增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額的集中 ，有望步入快速發(fā)展通道。

一線城市空間巨大但增速平穩(wěn)，二三四線城市需求有望保持快速增長(zhǎng)

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　　一線城市 K12 課外培訓(xùn)行業(yè)的需求端：龐大人口基數(shù)、較高的參培率和消費(fèi)水平構(gòu)筑海量市場(chǎng)空間，優(yōu)秀的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)總體有望在一線城市市場(chǎng)中約保持約10% 的平穩(wěn)的增速。根據(jù)數(shù)據(jù)，2014 年北京市和上海市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為 48532 元和48841 元，顯著高于全國(guó)平均水平 28844 元，因此，北京和上海居民在教育領(lǐng)域的支付能力更強(qiáng)。根據(jù)好未來(lái)旗下學(xué)而思15人班課定價(jià)，一線城市可以獲得更高的學(xué)費(fèi)，一線城市（北京、上海、廣州、深圳）每小時(shí)學(xué)費(fèi)平均為 79 元，二線城市（樣本城市：南京、杭州、蘇州、成都、青島、武漢、長(zhǎng)沙、天津、濟(jì)南）每小時(shí)學(xué)費(fèi)平均為 64 元，三線城市（樣本城市：石家莊、太原）每小時(shí)學(xué)費(fèi)平均為 60 元。

城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）

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好未來(lái)不同地域?qū)W費(fèi)情況（元/小時(shí)）

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　　二線城市的K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)在未來(lái)5年中預(yù)計(jì)將保持20%增速 ，目前已是眾多知名培訓(xùn)機(jī)構(gòu)異地?cái)U(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域。從前十大 K12 課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在二線城市教學(xué)點(diǎn)分布數(shù)量來(lái)看，僅武漢、杭州教學(xué)點(diǎn)數(shù)量多于 100 家，沈陽(yáng)、重慶、濟(jì)南、青島、寧波、大連、無(wú)錫、廈門教學(xué)點(diǎn)數(shù)量低于 50 家，擁有巨大的市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力。二線城市與三四線城市相比，人均可支配收入較高，且豐富的高等教育資源提供了師資儲(chǔ)備的基礎(chǔ)。

K12 課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu) CR10 在二線城市教學(xué)點(diǎn)數(shù)量

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　　在未來(lái)5 年內(nèi)，優(yōu)秀K12 課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在三四線城市增長(zhǎng)機(jī)會(huì)最大，邊際增長(zhǎng)率較高，復(fù)合增速有望維持在30-50%。在線教育模式對(duì)于打破地域壁壘，實(shí)現(xiàn)一二線城市優(yōu)質(zhì)教育資源向三四線城市輸送有重要意義。認(rèn)為在線教育輻射范圍廣且場(chǎng)地支出成本較低，因此“生均收費(fèi)”可與三四線城市較低的人均可支配收入相匹配，同時(shí)保證一線教師較高收入。新東方、好未來(lái)、龍門教育、佳一教育等機(jī)構(gòu)通過(guò)在線教育模式以提供增值服務(wù)和布局三四線城市。