啤酒行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，2016 年行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率僅達(dá)到59%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2016 年中國(guó)啤酒產(chǎn)量為4506 萬(wàn)千升，行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率約為59%。其中行業(yè)前三甲華潤(rùn)啤酒、百威英博和青島啤酒的產(chǎn)能利用率約為65%~70%，燕京啤酒的產(chǎn)能利用率約為60%，其他中小型啤酒企業(yè)的產(chǎn)能利用率約為45%~60%。與2011 年82%的產(chǎn)能利用率相比，2016 年不足60%的行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率有明顯的下滑。

2010-2016年中國(guó)啤酒產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　啤酒行業(yè)產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張是導(dǎo)致產(chǎn)能利用率快速下滑的主要原因。自2010 年起新一輪啤酒產(chǎn)能擴(kuò)張開(kāi)啟，2010-2015 年共計(jì)擴(kuò)產(chǎn)1930 萬(wàn)千升，但是2015 年啤酒行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量?jī)H比2010 年增加233 萬(wàn)千升，產(chǎn)能的增加與產(chǎn)銷(xiāo)量的增加存在嚴(yán)重的不匹配。

2010-2015 年啤酒行業(yè)新增產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　產(chǎn)能過(guò)剩直接導(dǎo)致啤酒廠商收入增長(zhǎng)乏力。我們認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致整個(gè)啤酒行業(yè)增長(zhǎng)乏力的重要原因，這使得啤酒企業(yè)既不能像雙匯發(fā)展那樣享受行業(yè)格局顯著改善帶來(lái)的龍頭產(chǎn)業(yè)地位和議價(jià)權(quán)的提升，也不能像伊利股份那樣通過(guò)不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新抬升產(chǎn)品的售價(jià)，在量的增長(zhǎng)并不顯著的背景下獲得收入的持續(xù)提升。

啤酒板塊收入增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑，與主流食品板塊有明顯差距

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　盈利能力低下也是行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的帶來(lái)副作用之一。雖然就全國(guó)范圍而言，前5 大啤酒公司的市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)70%，但是就更微觀的區(qū)域市場(chǎng)而言，各個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)爭(zhēng)奪仍然在繼續(xù)，每家啤酒廠商的優(yōu)勢(shì)區(qū)域不同，意欲擴(kuò)張的版圖亦有所不同，產(chǎn)能利用率較低的情況和產(chǎn)品提價(jià)存在較大難度直接造成了啤酒行業(yè)ROE 顯著低于其他主流食品板塊。

啤酒板塊ROE 顯著低于其他主流食品板塊

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　從2010 年開(kāi)始的產(chǎn)能擴(kuò)張周期是主流啤酒廠商“增量思維”的經(jīng)營(yíng)層面體現(xiàn)。主流啤酒廠商認(rèn)為中國(guó)消費(fèi)者對(duì)啤酒的需求會(huì)在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)，因此開(kāi)始了新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張周期，這種擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大和潛在市場(chǎng)的新產(chǎn)能投放。這一策略也的確是對(duì)“中國(guó)啤酒市場(chǎng)會(huì)持續(xù)擴(kuò)容”這一趨勢(shì)判斷的正確應(yīng)對(duì)。

　　2014~2016 年期間行業(yè)的持續(xù)下滑證偽了主流啤酒廠商前期對(duì)需求的樂(lè)觀判斷。我們認(rèn)為開(kāi)始于2014 年的啤酒產(chǎn)量連續(xù)3 年下滑證實(shí)先前主流啤酒廠商對(duì)于后續(xù)市場(chǎng)的判斷過(guò)于樂(lè)觀，并且所有的啤酒廠商都已經(jīng)體會(huì)到了行業(yè)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)層面產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)壓力，行業(yè)老大華潤(rùn)啤酒在2015 年首次出現(xiàn)銷(xiāo)量的負(fù)增長(zhǎng)，同比下滑1.3%，即使是過(guò)去5 年在中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的全球啤酒巨頭百威英博也在2016 年出現(xiàn)了中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量的第一次負(fù)增長(zhǎng)，同比下滑1.2%。

2012-2016 年前5 大啤酒公司的銷(xiāo)量均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　面對(duì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷的啤酒需求情況，主流的啤酒廠商開(kāi)始從“增量思維”向“存量思維”轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為過(guò)去的行業(yè)上升期盛行的“跑馬圈地式”擴(kuò)張策略在最新的行業(yè)容量見(jiàn)頂?shù)谋尘跋乱呀?jīng)不再適用，企業(yè)開(kāi)始重新評(píng)估這一擴(kuò)張模式的利弊，在整個(gè)啤酒市場(chǎng)需求沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回暖之前，主要啤酒廠商投資意愿在不斷降低，經(jīng)營(yíng)層面上體現(xiàn)為停止產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，資本性支出規(guī)模開(kāi)始出現(xiàn)縮減。

　　行業(yè)老大華潤(rùn)啤酒的產(chǎn)能在2016 年停止增長(zhǎng)，穩(wěn)定在2200 萬(wàn)千升。2015 年華安潤(rùn)啤酒的銷(xiāo)量下滑迫使華潤(rùn)停止其進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，這也是華潤(rùn)啤酒自2010 年以來(lái)首次停止增加產(chǎn)能，維持在2015 年的2200 萬(wàn)千升的水平上。

經(jīng)歷了2015 年的銷(xiāo)量下滑，華潤(rùn)啤酒2016 年產(chǎn)能停止增加

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　青島啤酒和燕京啤酒的資本支出計(jì)劃也在行業(yè)下滑周期中出現(xiàn)比較明顯的縮減。其中青島啤酒2016 年全年的資本開(kāi)支僅為8.56 億元，是過(guò)去5 年的最低值，與2012 年的23.78 億元相比下滑64%；燕京啤酒2016 年的資本開(kāi)支計(jì)劃為10 億元，也是過(guò)去5 年的最低值，與2012 年的20 億元相比下滑50%。

青島啤酒2016 年資本開(kāi)支8.56 億，再創(chuàng)新低

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

燕京啤酒2016 年資本開(kāi)支計(jì)劃10 億元，再創(chuàng)新低

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　在行業(yè)下滑期，行業(yè)龍頭主要有兩個(gè)應(yīng)對(duì)措施，首先是通過(guò)兼并收購(gòu)進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，其次是開(kāi)始縮減產(chǎn)能提升產(chǎn)能利用率，但是目前行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升存在困難，唯一可行的道路就是集體凍結(jié)甚至縮減產(chǎn)能。

中國(guó)啤酒行業(yè)2015 年CR5=73.7%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　中國(guó)人均啤酒消費(fèi)略高于世界平均水平，未來(lái)提升空間有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015 年中國(guó)人均啤酒消費(fèi)量為34.7 升/年，這一消費(fèi)量比同處亞洲的經(jīng)濟(jì)體日本和韓國(guó)的47.7 升/年和41.8 升/年分別低27%和17%，但是比全世界平均消費(fèi)量33.0 升/年高5%。我們認(rèn)為中國(guó)啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期，人均啤酒消費(fèi)量未來(lái)存在繼續(xù)提升的可能，但是空間相對(duì)有限。

全球主要經(jīng)濟(jì)體2015 年人均啤酒消費(fèi)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　結(jié)合日本啤酒類(lèi)飲料銷(xiāo)量的歷史變化情況，我們預(yù)計(jì)中國(guó)啤酒行業(yè)2017~2020 年的需求量在4520 萬(wàn)千升~4900 萬(wàn)千升范圍內(nèi)波動(dòng)，到2020 年啤酒的產(chǎn)銷(xiāo)量將達(dá)到4830 萬(wàn)千升，回升至大約2011 年的產(chǎn)銷(xiāo)量水平。

2010-2020年中國(guó)啤酒產(chǎn)量及預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　消費(fèi)端啤酒行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，中高檔產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比持續(xù)提升。啤酒和絕大多數(shù)消費(fèi)品一樣，目前正受益于中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)中高檔產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)較快，餐飲終端價(jià)格5~9 元的中檔酒的占比從2014 年的38%上升至2016 年的42%，超過(guò)9 元的高檔酒的占比從2014 年的5%上升至2016 年的6%；與此同時(shí)，2~5 元的主流酒的占比從2014 年的55%下滑至2016 年的51%。

中高檔酒占比持續(xù)提升，主流酒和低價(jià)酒占比下滑

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

　　廠商端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶來(lái)噸酒價(jià)格的持續(xù)提升。受益于中高端產(chǎn)品在總銷(xiāo)量中的占比上升，青島啤酒的噸酒價(jià)格從2014 年的3124 元上升至2016 年的3260 元，增長(zhǎng)幅度為4.35%；燕京啤酒的噸酒價(jià)格從2013 年的2277 元上升至2015 年的2445 元，增長(zhǎng)幅度為7.37%。

青啤噸酒價(jià)格從14 年的3124 元上升至16 年的3260 元

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

燕啤噸酒價(jià)格從13 年的2277 元上升至15 年的2445 元

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理