500 元/頭以上的養殖盈利水平仍然較高，繼續刺激補欄，使得2017 年生豬供給回升更為明確。多項側面指標反映生豬補欄恢復：2016 年大型養殖場下半年出欄環比上半年上升約50%；母豬價格高達1,913 元/頭，遠超1,500~1,700 元/頭的均衡水平；飼料近月產量環比回升。同時，當前3,684 萬頭能繁母豬存欄數據存在結構性偏差，偏差源于PSY 和頭均生豬重量的提升，使得能繁母豬的效能更高，均衡數量降低；也源于存欄的樣本統計量更加側重中小型豬場，而環保壓力對中小養殖場的出清作用仍在持續。整體看，我們認為無法過度依賴能繁母豬存欄數據判斷生豬補欄恢復速度，而2017 全年生豬補欄將呈現回升的局面。

　　除補欄恢復外，諸多外部因素也將在邊際上制約豬價上漲：1）豬糧比處于高位：當前豬糧比達9.58，處于政府調控最嚴格的紅色區域；2）進口量提升：2016 年豬肉進口量約162 萬噸，同比提升108.4%。向前看，中美豬價仍存在較大價差，其中美國豬肉進口價格（含稅費）約11~12 元/千克，仍顯著低于國內豬價，刺激2017 年進口量維持高位。價格判斷上，我們認為2017 年豬價已步入下行周期；但因一季度、三季度的節日效應，價格屆時或小幅反彈。

2010-2016年生豬均價與養殖盈利

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2011-2016年母豬價格趨勢

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2014-2016年豬飼料產量月環比漲幅

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2009-2016年生豬存欄與能繁母豬存欄

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豬糧比趨勢

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2008-2016年國內豬肉進口量

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