一、行情回顧

　　玉米市場原本波瀾不驚，連續八年收儲，國家政策扶持玉米價格。八年來國家收儲價格節節攀升，玉米價格也水漲船高，2015年3月達到歷史最高點2535，之后不斷下落，在10月份下落至1788，年內下跌近30%，市場上演了一幕“過山車”式行情。2015年一季度玉米價格緩慢攀升，主要是因為：國家在2014年11月28日-2015年4月30日，開始進行玉米收儲，不僅收儲價格創歷史新高，而且收儲量也達到了創紀錄的8000萬噸。在國家大力扶持下，玉米期貨價格達到了玉米品種上市以來的最高點。2015年5月份以來價格斷崖式下跌，主要是市場對于國家收儲政策的擔憂，臨儲加中央儲備的玉米庫存已經高達1.5億噸，接近中國一年的玉米產量。市場擔心國家會低價拋儲，降低玉米收儲價格，甚至直接取消收儲。擔憂情緒在市場中持續蔓延，玉米價格不斷下落，國家2015年9月17日，發文明確收儲價格為2000元/噸，之后又公布收儲能力為8000萬噸。玉米價格在第四季度才止跌企穩，橫盤震蕩。

　　二、國際玉米供需不影響國內

　　1、中國玉米進口政策影響國內價格

　　2015年初國內玉米現貨價格遠高于進口與玉米價格。但根據《農產品進口關稅配額管理暫行辦法》（商務部、國家發展和改革委員會令2003年第4號），2015年玉米進口配額為720萬噸，非國營貿易比例40%。這個數量占一年的玉米產量不到5%，私人企業很難拿到國外便宜的玉米。2016年的進口政策已經出臺，2016年玉米進口配額為720萬噸，這些配額申請不易，而且申請的數量僅能滿足企業的生產，無法流入到市場中，國外低價的玉米不會沖擊到國內玉米市場。考慮到國家收儲了大量的玉米，2016年新出政策來放開玉米進口配額是不可能的，因此玉米價格波動還是主要看國內的供需及政策情況。

　　三、國內玉米供應格局

　　1、國內玉米多年供過于求

　　玉米供需平衡表中很明顯看到，即使有進口配額的限制，減少了國外低價玉米對國內市場的沖擊，國內玉米還是供過于求的。雖然國內玉米市場多年來一直供過于求，但在2015年5月之前，玉米價格一直節節攀升，主要是因為，玉米是政策性很強的品種，中國政府為了保護農民種糧積極性連續八年收儲，收儲的價格和數量，對于玉米市場價格有著至關重要的作用。從歷史數據上看，政策面對玉米價格的影響遠大于其自身供需的影響。

　　2、收儲政策支撐價格

　　2015年9月17日發改委等部委聯合下發關于《2015年東北地區國家臨時存儲玉米收購有關問題的通知》國糧調〔2015〕169號：2015年的收購價格在八年中首次調降價格，東北地區收購價格首次統一為2000元/噸。這個一個信號表明國家對收儲力度的降低。往年大部分時間玉米期貨價格是高于收儲價格的，但今年有近4個月，期貨價格遠低于收儲價格，雖然之后收儲價格出臺，市場對其反映平平，期貨價格還是屢創新低，直到國家公布收儲能力為8000萬噸之后，加上北方雨雪天氣，新上市玉米價格堅挺才緩解了玉米期貨下跌的勢頭，目前玉米期貨主力合約在1900元/噸盤整，低于收儲價格2000元/噸。這一現象和往年相比，非常不尋常，市場對于國家收儲政策的力度和持續性產生了質疑。其中最主要的原因是國家收儲的已有存量太大了。

　　3、臨儲總量連年攀升政策改變迫在眉睫

　　截止2015年12月10日，2015年玉米國家臨時收儲速度超預期，已到3000萬噸，加上往年收儲的存量，玉米在庫的數量高達1.8億噸，接近一年的全國玉米的產量。臨儲庫存創歷史記錄的同時，目前庫存玉米霉變較為明顯。主要是因為2014年12月14日發改委等4部門聯合下發緊急通知《關于做好東北等部分地區生霉粒超標玉米收購工作的通知》發改電21號，要求生霉粒控制在不超過5%。2014年秋收季節天氣悶熱干燥，玉米霉變率大幅提升，國家為了落實對農民的扶持，放寬了生霉粒的要求，導致了2014年收儲的玉米存放至今霉變更加嚴重。目前《2015年東北地區國家臨時存儲玉米收購有關問題的通知》中要求要求生霉粒控制在不超過2%，市場普遍預測，后期如若政策放開生霉粒4%以內的玉米有都可能收進去。經市場調研，農戶中的存儲方式都是用網狀的大籠子存儲玉米，比國儲的堆砌式通風情況要更好，尤其是國家臨儲中有7500萬噸的存量是2012年和2013年的，已存放多年，飼料廠基本上已經不適用了，考慮到2014年收儲玉米雖然收儲時間短但是因為存儲限制霉率很高，預計品質差的庫存達到9000萬噸。市場預計國家的存化糧按低價定向銷售是大概率事件。因為存化糧品質較差，飼料廠應該無法使用，大概率是送往深加工企業。這樣如果存化糧流入玉米深加工企業，以其低價將會替代部分玉米下游需求。國家目前政策是高價收儲，存糧于庫后，高價拍賣又會出現流拍，低價定向銷售存化糧。這一個流程國家要補貼農民、收購企業和下游深加工企業。加上玉米國儲數量不斷攀升，如同“堰塞湖”，國家是否能永遠將收儲進行下去，價格能否一直支撐在高位，成為了市場討論的焦點。

　　4、2016年收儲價格還將調降

　　由于目標價補貼制度在棉花及大豆的實踐還有許多需要完善的地方，國家不會急于繼續擴大試點，消息人士稱中國已經基本確定下一年度將繼續托市收儲玉米。國家制定政策的核心是“谷賤傷農”，新一年如果有收儲，其收儲價格肯定會高于農民種植成本。目前農民用自有土地種植還是有相對不錯的利潤空間，但是包地種植因為土地租賃成本的上升，利潤空間有限了。經過我們調研發現自種成本約為1000元/噸，包地種植的成本黑龍江1614元/噸吉林1618元/噸，內蒙1860元/噸。考慮到農民種糧成本，2016年國家玉米收儲價格應該不會低于1600元，業內人士估計明年玉米收儲價格會在1800元/噸。農民除了種植玉米，也可以種植其他作物，對比玉米、大豆和棉花的每畝凈利潤，可以發現玉米種植效益還是比較有優勢的。

　　5、“鐮刀彎”種植規劃

　　自2008以來，我國玉米年產量已經激增近5000萬噸，可謂是世界之冠，但連年遞增的玉米庫存已經成為“老大難”。為解決當前我國龐大臨儲玉米庫存“雙壓”（數量和質量）問題。根據我國玉米供求實際狀況和生產發展實際，國家采取進一步優化種植結構和區域布局，才能從根本上提升農業的效益和可持續發展能力。此刻，我國“鐮刀彎”種植規劃孕育而出：到達2020年，“鐮刀彎”地區玉米種植面積穩定在1億畝，比目前才減少5000萬畝以上，約合3000萬噸玉米。然而，從玉米的消費角度看遠水難解近渴，每年的飼用比重占到玉米總消費量的2/3。因此，在以糧改飼政策調整與驅動下，我國未來五年將大力發展反芻動物牛羊等，而同時生豬養殖量將隨著鐮刀彎種植規劃進程的推進而不斷呈現被動調減的趨勢。據JCI初步評估：到2020年我國因玉米產量下降而調減生豬出欄量就可能達到1.82億頭，過去玉米消費的歷史高峰也將一去不復返。2016年：全國玉米種植面積為5.4億畝，環比減少2000萬畝。隨著種植面積的減少，產量將會穩重下調，2016年全國玉米產量將在2.12億噸左右。整體上看，未來一年供應還是偏寬松的。

　　四、國內玉米供應格局

　　玉米下游需求主要分為三大塊，其中飼料方面占比63%，深加工方面占比29%，食用等方面占比9%。中國飼料產量表中可以看出來2016年中國飼料產量預期是穩重有增，雖然達不到2012年的峰值，但比2015年飼料還是有增加的。從長期看來，飼料產量保持穩定增長的趨勢，飼料產量的穩定增長主要保證玉米的剛性需求;2012以來我國飼料產量不斷減少，但預計2016年我國飼料產量絕對數量和相對增速都會有所增加，但幅度不會太大。

　　從2007年-2014年配合飼料產量對比圖中可以看出豬飼料在飼料產量中的占比是最高的，因此豬的養殖情況是玉米下游需求的最強影響因素。從2012年開始生豬存欄量震蕩下行，從4.7億頭下降至3.8億頭的歷史較低水平。能繁母豬存欄量更是一落千丈，從2012年開始連回調都沒有，不斷減少，目前還是處于歷史較低水平。生豬存欄量少意味著市場不需要那么多的豬飼料。近三年能繁母豬的持續減少，主要是因為養殖利潤的下落。2013年自繁自養生豬養殖利潤均值為88.12元/頭，2014年自繁自養生豬養殖利潤均值為-60.88元/頭，2015年1-4月自繁自養生豬養殖利潤均值為-99.58元/頭。2015年5月至今自繁自養生豬養殖利潤均值為290.79元/頭。因為2014年及2015年養殖生豬巨虧，農戶補庫意愿不強，即使現在生豬養殖利潤處于歷史高位，但農民經歷2014年至2015年上半年的巨虧，補欄心態謹慎。一般養殖利潤增加到能繁母豬存欄量回暖需要十個月。預計在2015年5月之后生豬存欄量開始明顯回暖，其生豬存欄量高峰將會在秋季出現。下游豬飼料的需求高峰也是在5月開始出現。

　　玉米深加工方面需求彈性相對較大，玉米淀粉在玉米深加工方面占據舉足輕重的位置。由于國外生產成本的優勢（谷物價格遠低于國內），令淀粉企業主要出口產品——玉米淀粉出口量連年下挫，而玉米淀粉期貨合約的上市加快了行業優勝劣汰的局面。玉米淀粉廠目前盈利主要靠國家補貼，這樣的盈利模式是不能長久自的。未來一年甚至幾年玉米淀粉看空應為主基調。

　　五、總結與2016年行情展望

　　綜合分析，玉米2016年還將是政策市。目前已確定的是玉米進口配額還將維持不變，國外低價玉米沖擊我國市場。由于目標價補貼制度在棉花及大豆的實踐還有許多需要完善的地方，國家不會急于繼續擴大試點，中國已經基本確定下一年度將繼續托市收儲玉米。目前重點關注國儲庫存1.5億噸何時流入市場，2016年臨儲收購價格及收購數量。預計玉米春節前價格將會小幅下行，春節后是玉米售糧淡季，大部分合格玉米已經入臨儲，價格可能會明顯上漲。4月底，玉米臨儲結束，基本供應平衡，玉米盤整為主，積極關注生豬存欄量，如遇存欄量快速回暖，不排除出現階段性上漲的可能。9月中下旬，新玉米上市，玉米季節性下跌，玉米整年來看還是熊市漫漫。