2015年上半年，醫(yī)藥上市公司的并購(gòu)重組案例達(dá)149起，較去年同期的109起增長(zhǎng)36%。從標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)看，以化藥、中藥生產(chǎn)為主的制藥領(lǐng)域并購(gòu)案高達(dá)47起，約占上半年并購(gòu)案總數(shù)的三成。同時(shí)，生物技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)、移動(dòng)醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域的并購(gòu)也有明顯增長(zhǎng)。

2015年中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)有望成為全球第二大醫(yī)藥市場(chǎng)。但國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布并不合理，醫(yī)藥企業(yè)“多小散亂差”的局面多年來(lái)一直沒(méi)有多大改變，制藥企業(yè)達(dá)1.3萬(wàn)家，藥品商業(yè)企業(yè)達(dá)42萬(wàn)家，藥品仿制藥比例則多達(dá)90%。

并購(gòu)步伐加快

2015年上半年，醫(yī)藥板塊并購(gòu)此起彼伏，149起行業(yè)整合交易額約300億元，并購(gòu)案例數(shù)與去年同期相比增長(zhǎng)36%。其中數(shù)額最大的案例當(dāng)屬友搏藥業(yè)斥資65億元借殼九芝堂。友搏藥業(yè)專注于中藥創(chuàng)新藥物的研發(fā)，主營(yíng)產(chǎn)品疏血通注射液為國(guó)內(nèi)第一個(gè)動(dòng)物復(fù)方水針劑型品種。本次交易完成后，友搏藥業(yè)將實(shí)現(xiàn)借殼上市，“涌金系”將九芝堂控股權(quán)轉(zhuǎn)手于李振國(guó)。

國(guó)企改革方面，2015年4月華潤(rùn)雙鶴37億元收購(gòu)華潤(rùn)賽科100%股權(quán)，開(kāi)啟華潤(rùn)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)整合大幕。華潤(rùn)賽科系華潤(rùn)雙鶴大股東北藥集團(tuán)旗下資產(chǎn)，將華潤(rùn)賽科注入上市公司后，華潤(rùn)雙鶴將增加在心血管、泌尿系統(tǒng)用藥領(lǐng)域的產(chǎn)品儲(chǔ)備；同時(shí)，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)的化藥業(yè)務(wù)也將集中于一個(gè)統(tǒng)一平臺(tái)。

此外，哈藥股份、紅日藥業(yè)、金城醫(yī)藥等藥企也均在今年上半年先后披露了十億元級(jí)別以上的并購(gòu)重組方案，標(biāo)的資產(chǎn)紛紛鎖定中藥、化藥生產(chǎn)企業(yè)。

與2014年上半年的并購(gòu)趨勢(shì)存在的明顯差異是，醫(yī)藥上市公司針對(duì)生物科技領(lǐng)域的并購(gòu)擴(kuò)張大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年以來(lái)，藥企加碼生物科技的并購(gòu)案例共24起，而去年同期案例僅8起。

其中，迪瑞醫(yī)藥斥資5.5億元收購(gòu)體外診斷試劑企業(yè)寧波瑞源51%股權(quán)，由此成為上半年生物科技領(lǐng)域最大并購(gòu)案。迪瑞醫(yī)療是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備體外診斷儀器研發(fā)制造能力的企業(yè)，而此次收購(gòu)旨在加碼體外診斷試劑業(yè)務(wù)。公司表示，本次交易將使得公司的體外診斷試劑生產(chǎn)能力得到提升，可在向終端客戶提供診斷儀器的同時(shí)，持續(xù)供給診斷試劑，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，增加用戶黏性。

梳理該細(xì)分領(lǐng)域的并購(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，夯實(shí)主營(yíng)擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈系上市公司并購(gòu)生物科技資產(chǎn)的主要目的，或借助標(biāo)的公司拓展市場(chǎng)，或共享標(biāo)的公司的區(qū)域、用戶資源，甚至通過(guò)并購(gòu)可直接涉足新興市場(chǎng)、創(chuàng)新的技術(shù)手段，可謂一舉多得。

綜合分析2015年的并購(gòu)案例發(fā)現(xiàn)，各細(xì)分行業(yè)并購(gòu)的熱度與行業(yè)集中度呈現(xiàn)反相關(guān)性，與估值倍數(shù)呈正相關(guān)。在各細(xì)分行業(yè)中，整體盈利能力較強(qiáng)，則主動(dòng)退出的企業(yè)比較少，并購(gòu)成為行業(yè)集中度提升的主要推手和必然選擇。上半年，一級(jí)市場(chǎng)估值集中在10-20倍，各細(xì)分行業(yè)二級(jí)市場(chǎng)估值在20-80倍之間，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)估值持續(xù)在50倍以上。估值差距吸引上市公司和被并購(gòu)企業(yè)積極參與并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。相比醫(yī)藥流通行業(yè)和制藥行業(yè)，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械并購(gòu)特別活躍，這與行業(yè)相關(guān)政策及自身的變化存在很大的關(guān)系。

重塑競(jìng)爭(zhēng)格局

這兩年來(lái)國(guó)家食藥監(jiān)總局要求藥企進(jìn)行新版GMP認(rèn)證，由于改造費(fèi)用較大，使不少中小企業(yè)淪為上市公司的并購(gòu)對(duì)象。

散而雜是我國(guó)藥企的基本特別，在全面要求GMP認(rèn)證之前，中國(guó)有醫(yī)藥制造企業(yè)6000多家；但在2013年底還是有醫(yī)藥制造企業(yè)5000多家，那些減少的1000多家大多是被收購(gòu)。

根據(jù)《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》的規(guī)定，2011年3月1日后新建的藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品生產(chǎn)企業(yè)新建車間均應(yīng)符合新版GMP要求，現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)血液制品、疫苗、注射劑等無(wú)菌藥品的生產(chǎn)，應(yīng)在2013年12月31日前達(dá)到新版GMP要求，其他類別藥品的生產(chǎn)則均應(yīng)在2015年12月31日前實(shí)現(xiàn)，未達(dá)要求的企業(yè)或車間，在期限到來(lái)后不得繼續(xù)生產(chǎn)藥品。

此舉使藥企面臨的壓力陡增。新版GMP、新環(huán)保法和新版《中國(guó)藥典》等規(guī)范陸續(xù)推出，企業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)，這些因素造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本不斷提高，可能影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在新版GMP改造過(guò)程中，大型藥企面臨的財(cái)務(wù)壓力較小，而眾多的中小型藥企可能面臨生死攸關(guān)的考驗(yàn)。

2014年2月，廣藥集團(tuán)宣布，將利用新版GMP認(rèn)證到期的契機(jī)，以旗下上市公司白云山及其子公司作為運(yùn)作平臺(tái)，在未來(lái)三到四年時(shí)間，并購(gòu)20-30家醫(yī)藥制造企業(yè)。另一業(yè)界“大款”復(fù)星醫(yī)藥亦宣稱，將通過(guò)并購(gòu)的方式打造出一條涉足多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。復(fù)星醫(yī)藥遂先后收購(gòu)萊士輸血、美中互利、奧鴻藥業(yè)、蘇州奇天、桂林南藥、廣生藥業(yè)等公司的股權(quán)。

東方證券研究表明，我國(guó)制藥企業(yè)中，70%以上的企業(yè)營(yíng)收不足5000萬(wàn)元，近20%企業(yè)處于虧損狀態(tài)。若按照新版GMP投入300億元-500億元技改花費(fèi)測(cè)算，平均每家醫(yī)藥企業(yè)將投入600萬(wàn)元-1000萬(wàn)元，改造費(fèi)用將使中小企業(yè)付出2-3年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。但從行業(yè)角度來(lái)看，新版GMP改造將加速淘汰落后的中小企業(yè)，為上市公司、龍頭企業(yè)提供并購(gòu)和擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，促進(jìn)行業(yè)集中度提高。

并購(gòu)整合大勢(shì)所趨

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下，無(wú)論是政策層面、資本市場(chǎng)層面還是行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，各方面現(xiàn)狀都有利于兼并重組的大規(guī)模開(kāi)展。

宏觀方面，多種因素將加快行業(yè)并購(gòu)重組的步伐。

首先是政策面鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合，行政審批逐漸松綁有利于縮短企業(yè)的操作周期，降低時(shí)間成本與不確定性；二級(jí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)兼并重組行為正反饋明顯，這也決定了一二級(jí)市場(chǎng)套利空間有望長(zhǎng)期存在。2009年-2012年是創(chuàng)業(yè)板公司的集中上市期，這些公司在近期迎來(lái)解禁潮，首發(fā)股東套現(xiàn)需求旺盛，也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的并購(gòu)行動(dòng)。

2015年下半年以及今后一段時(shí)間，IPO進(jìn)程可能放緩，PE投資退出期臨近，兼并重組為PE提供了良好的退出平臺(tái)。

并購(gòu)基金扎堆成立。金融創(chuàng)新之下，各類融資與支付手段使得企業(yè)的并購(gòu)操作更加靈活，PE基金的深度介入也為上市公司提供了資金、資源與項(xiàng)目操作方面的有力支撐。

此外，國(guó)企改革的大潮下，不論是資產(chǎn)整合、注入、借殼上市還是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，涉及國(guó)有資產(chǎn)的資本運(yùn)作風(fēng)起云涌，并購(gòu)整合仍然是大勢(shì)所趨，但行業(yè)間的特征差異使得醫(yī)藥行業(yè)能夠在這場(chǎng)大潮中獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。

作為并購(gòu)需求較為強(qiáng)烈的醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，受到近年醫(yī)保覆蓋率接近飽和等支付方因素的影響，行業(yè)內(nèi)生性增速趨勢(shì)性放緩。其中，化學(xué)藥領(lǐng)域受到醫(yī)保控費(fèi)、招標(biāo)競(jìng)價(jià)、行政降價(jià)、創(chuàng)新能力不足、新藥審批緩慢等因素的影響；醫(yī)療器械領(lǐng)域產(chǎn)品自然增長(zhǎng)瓶頸較低；中藥領(lǐng)域整體缺乏創(chuàng)新且受到降價(jià)及控費(fèi)的影響；醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的改革還處于探索期。因此，各個(gè)子行業(yè)都有充足的動(dòng)力通過(guò)外延式的發(fā)展延續(xù)自身成長(zhǎng)。

從供給方被收購(gòu)標(biāo)的來(lái)看，在國(guó)家相關(guān)政策之下，行業(yè)門檻逐步提高，競(jìng)爭(zhēng)加劇，小型企業(yè)的生存空間受到擠壓，客觀上需要借助更大的平臺(tái)來(lái)獲得優(yōu)勢(shì)資源，涉足新技術(shù)新領(lǐng)域的創(chuàng)新性業(yè)態(tài)也需要上市公司這一平臺(tái)作為有力支撐。再加上醫(yī)藥行業(yè)普遍具有的良好現(xiàn)金流狀況以及上市公司充足的資金儲(chǔ)備，這些都為醫(yī)藥行業(yè)兼并重組的開(kāi)展提供了良好的條件。