行業(yè)去年經(jīng)營處于階段性調(diào)整期。2009年前11月，中國農(nóng)藥行業(yè)收入增速放緩至4.4%。利潤總額同比下滑27.8%。農(nóng)藥產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，進(jìn)出口商品量保持平穩(wěn)，反映出行業(yè)需求基本穩(wěn)定，但是進(jìn)口產(chǎn)品均價(jià)同比上升14%，出口產(chǎn)品均價(jià)則同比下降33%，主要受草甘膦價(jià)格大幅下跌的影響。產(chǎn)能過剩和原料價(jià)格的變化，是導(dǎo)致企業(yè)利潤波動(dòng)的主要原因。

　　農(nóng)藥行業(yè)向上拐點(diǎn)初現(xiàn)

　　2009年12月至2010年1月，草甘膦、菊酯、百草枯等農(nóng)藥原藥價(jià)格陸續(xù)開始上漲。我們判斷，農(nóng)藥行業(yè)的向上拐點(diǎn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。在行業(yè)回暖的帶動(dòng)因素中，需求的趨旺是主要的支撐和引力，而原料價(jià)格的持續(xù)上漲則是觸發(fā)因素。農(nóng)藥行業(yè)有望進(jìn)入需求增長與價(jià)格上漲的正向循環(huán)。

　　在農(nóng)藥經(jīng)營回暖正向循環(huán)的演進(jìn)中，下游農(nóng)業(yè)對農(nóng)藥制劑的需求是根本驅(qū)動(dòng)力。在經(jīng)歷了2008、2009連續(xù)兩年農(nóng)藥需求偏少的“小年”之后，2010年中國農(nóng)藥行業(yè)開局良好，有望迎來需求較快增長的“大年”。由此，我們農(nóng)藥行業(yè)回暖的判斷得到需求趨旺的重要支持。

　　草甘膦有望階段回暖，走出底部尚需時(shí)日。中國的草甘膦生產(chǎn)能力超過80萬噸/年，行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。由于產(chǎn)品價(jià)格低迷，2008年底以來，大量企業(yè)停產(chǎn)或半停產(chǎn)，我們估計(jì)目前草甘膦行業(yè)開工率在50%左右。由于過剩產(chǎn)能的淘汰需要時(shí)間(停產(chǎn)時(shí)間越長，重新開車的成本越高，我們估計(jì)停產(chǎn)1年半至2年將是過剩產(chǎn)能退出的臨界時(shí)間跨度)，因此行業(yè)競爭格局的實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。但是近期的成本和需求因素，有望帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入階段回暖。

　　政策面的兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　　(1)1月1日起，對草甘膦企業(yè)經(jīng)營成本和效益影響重大的10%草甘膦水劑將不能再生產(chǎn);

　　(2)《農(nóng)藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》和《農(nóng)藥市場準(zhǔn)入條件》征求意見已于2009年11月10日截止，有望于近期正式發(fā)布。相關(guān)政策有利于行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)，具體成效則與政策執(zhí)行的力度相關(guān)。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，經(jīng)過一年多的低迷，農(nóng)藥行業(yè)向上的拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)，行業(yè)經(jīng)營回暖可期。農(nóng)藥品種方面，我們認(rèn)為大多數(shù)品種都有較好的價(jià)格反彈動(dòng)力，草甘膦由于產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，反彈空間相對受限，但是優(yōu)勢企業(yè)的盈利水平也有望得到改善。我們維持對農(nóng)藥行業(yè)“推薦”的投資評級。