當前，市場正處于交易美國經濟“軟著陸”預期時期，白銀價格受其工業屬性提振，上漲較為明顯。從短期來看，美國宏觀經濟表現、政策預期依然是影響行情的重要因素。美聯儲降息預期已回歸9月份降息25個基點的相對中性水平。

　　美國經濟表現主導行情

　　8月初，市場延續7月下旬的偏弱走勢，主要交易美國經濟衰退預期，全球股市、大宗商品價格大幅下挫，貴金屬價格也偏弱運行。8月中旬以來，美國公布的7月份ISM服務業PMI指數、初請失業金人數、零售銷售等數據超預期，衰退預期明顯降溫。受美聯儲降息預期提振，美元指數跌破102，創今年年初以來新低；貴金屬價格震蕩回升，其中，白銀受工業屬性提振，價格漲勢更加明顯，金銀比價大幅下挫。本輪市場價格驅動邏輯從交易經濟衰退預期轉為交易經濟“軟著陸”預期。

　　目前，美國金融條件相對寬松，而9月份美聯儲大概率開啟降息周期，美國財政政策將在美國總統大選后重回寬松，這些因素均有望支撐美國經濟避免衰退，美國經濟仍然有望實現“軟著陸”。在此預期下，白銀的工業屬性將進一步提振銀價上行。

　　美聯儲降息預期仍有修正的可能

　　伴隨通脹回落以及就業市場逐步“正常化”，市場目前已經定價美聯儲9月份將開啟降息周期，全年累計降息75~100個基點，但也不排除后續美國通脹數據超預期回升，或就業數據表現偏強、美聯儲全年降息幅度不及市場預期的情況。這可能導致美債收益率回升，美國金融條件可能收緊，從而加大經濟面臨的下行壓力與失業率面臨的上行風險。若全球制造業周期的放緩以及海外需求減速超預期相疊加，不排除全球經濟開始衰退的可能性。這將對貴金屬構成兩方面利空：一方面，美聯儲降息幅度不及預期，利率回升導致價格下行；另一方面，全球經濟下行的壓力加大，白銀工業需求下滑，對其價格構成利空。

　　金銀比價或下行

　　黃金和白銀均被視為貴金屬，通常情況下，價格齊漲共跌，但兩者基礎屬性存在差異，價格走勢也存在較大的區別。在經濟或地緣政治風險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴大。在經濟復蘇時期，由于工業需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。

　　在今年7月中下旬市場開始交易衰退預期時，黃金由于其避險屬性，價格相對抗跌，而白銀價格大幅下挫，金銀比快速拉升，比價回到中樞水平。近期，伴隨著經濟衰退預期被證偽，美國經濟“軟著陸”預期升溫，白銀受工業屬性提振，價格表現明顯強于黃金，金銀比價縮窄。若市場持續交易美國經濟“軟著陸”預期，金銀比價下行空間依然較大。

　　從短期來看，美國經濟“軟著陸”預期升溫，市場情緒修復，且9月份美聯儲降息在即，美元指數走弱等因素支撐白銀價格偏強運行。從長期來看，隨著美國通脹、勞動力市場逐步放緩，美聯儲降息預期偏樂觀，中東政治局勢復雜性和美國大選不確定性提升，避險需求或長期支撐貴金屬價格。（從姍姍 作者單位：徽商期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報