作為一家專注于開發電動兩輪車電驅動系統產品的高新技術企業，安乃達驅動技術(上海)股份有限公司(以下簡稱“安乃達”)是行業中少有的具備電機、控制器、傳感器、儀表等電驅動系統研發設計與生產能力的企業之一。業績方面，安乃達近三年營收CAGR高于同行，成長性優異。同時，安乃達的加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。憑借行業領先的技術水平，安乃達打造了多元化的產品矩陣，具備不俗的系統集成能力。目前，安乃達與行業內全球知名品牌商取得了長期穩定合作，積累了優質的客戶資源，助力其業績穩定可持續發展。

一、國內電動兩輪車行業蓬勃發展，國外電助力自行車規模穩步擴張

作為一家專業從事電動兩輪車電驅動系統研發、生產及銷售的高新技術企業，安乃達產品主要應用于國內外電動自行車、電助力自行車、電動摩托車、電動滑板車等電動兩輪車。安乃達產品空間與下游國內電動兩輪車市場、國外電助力自行車市場直接相關。

近年來，國內電動兩輪車、國外電助力自行車銷量持續增長。

國內電動兩輪車主要包括電動自行車和電動摩托車等。近年來，國內電動兩輪車行業蓬勃發展，市場規模呈現快速增長趨勢。

據艾瑞咨詢數據，2019-2023年，國內電動兩輪車銷量分別為3,680萬輛、4,760萬輛、4,350萬輛、5,010萬輛、5,500萬輛，年均復合增長率為10.57%。

隨著國內城鎮化水平不斷的提高，人們對短途交通工具的需求持續上漲。電動自行車及電動摩托車因其操作簡單、方便快捷、省時省力、性價比高等特點，滿足了人們對于短途出行的需要，符合人們對于交通工具的需求，將獲得越來越廣闊的發展空間。

同時，不同于汽車等交通工具，電動兩輪車一般的使用壽命是3-5年，存在較高的更換需求。國內電動兩輪車銷量的持續增長，使得國內電動兩輪車市場保有量逐年上漲，更換市場持續擴容。

據《營商年度報告》數據，2019-2023年各期末，國內電動兩輪車市場保有量分別為3.0億輛、3.3億輛、3.5億輛、4.0億輛、4.2億輛。

此外，新國標、電摩標準給國內電動兩輪車帶來不俗的替換和增量需求。

現階段，國內電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車的電動兩輪車全部標準已經發布完成，國內電動兩輪車發展已經進入標準化新時代。

隨著新國標的出臺和實施，為了讓超標車輛能夠逐步有序地退出市場，全國各地相繼出臺政策為超標車輛設置過渡期，目前設置的過渡期以3-5年為主。在政策推動下，國內電動自行車將迎來換車高峰，將大大提升國內電動自行車行業的市場需求。

在國外，電助力自行車作為一款兼具助力和騎行功能的新型交通工具，在多應用場景、多功能屬性方面表現突出。受環保和可持續出行趨勢、健康意識提升、城市化和交通擁堵、政府政策和鼓勵措施等有利因素的影響，電助力自行車的目標消費者群體逐步擴容。

電助力自行車起源于日本。據日本相關法規規定，電助力自行車所配備的人力輔助電機在低速時提供較大的助力，而當車輛行駛速度逐漸提升時，輔助電機提供的助力逐漸減少，直至不再提供助力。

據日本經濟產業省數據，2015-2022 年，日本電助力自行車銷量年復合增長率達 7.86%，呈現穩步增長趨勢。

歐洲是電助力自行車最大的市場。受到減輕長途出行負擔、山地運動、日常通勤、鍛煉身體等多方面需求的共同驅動，歐洲電助力自行車市場發展十分迅速。

據歐洲自行車產業協會的數據，2022年歐洲電助力自行車市場規模達550.00萬輛，同比增長8.76%;2011-2022年，歐洲電助力自行車銷量年復合增長率達20.36%，呈現快速增長趨勢。

除日本和歐洲以外，美國電助力自行車市場具備較高的爆發潛力。電助力自行車在美國多用于公共租賃和休閑娛樂。據美國輕型電動車協會的數據，2021年美國電助力自行車銷量達55.00萬輛，同比增長25.86%;2017-2021年，美國電助力自行車銷量年復合增長率達25.74%，呈現快速增長趨勢。

據百諫方略數據，全球電助力自行車規模呈現穩步擴張的態勢，2023年全球電助力自行車規模為737.0億元，預計2030年將達到1,631.9億元，2023-2030期間年復合增長率為12.03%。

受下游電動兩輪車和電助力自行車市場需求的影響，上游電動兩輪車電驅動系統行業持續增長，發展前景廣闊。

二、營收逐年增長成長性優異，ROE領跑同行盈利能力突出

觀其業績，2021-2023年，安乃達營業收入分別為11.80億元、13.98億元、14.27億元，呈逐年增長的趨勢，歸母凈利潤分別為1.29億元、1.51億元、1.48億元，保持相對穩定。

其中，2023年較2022年，安乃達營業收入略有增長，但凈利潤略有下降，主要原因系其收入中毛利率相對較高的中置電機、減速輪轂電機、控制器等電助力自行車相關產品收入有所下降。

到2024年一季度，安乃達實現營業收入3.13億元，實現歸母凈利潤0.34億元(經容誠會計師事務所審閱未審計，下同)。

值得關注的是，近年來，安乃達的營業收入增長率高于同行業可比公司，成長性優異。營業收入增長率反映了一個企業的市場拓展能力和成長潛力。

據東方財富choice數據，2021-2023年，安乃達的營業收入CAGR達22.91%。同期，安乃達同行業可比公司八方電氣(蘇州)股份有限公司(以下簡稱“八方股份”)的營業收入CAGR為5.65%;江蘇協昌電子科技股份有限公司(以下簡稱“協昌科技”)的營業收入CAGR為-2.25%。

與此同時，近年來安乃達加強資金管理，銷售回款情況良好，經營活動產生的現金流量凈額呈上漲態勢，“造血”能力優秀;貨幣資金逐年遞增，現金流充裕。

2021-2023年，安乃達經營活動產生的現金流量凈額分別為9,683.85萬元、6,818.35萬元、37,175.96萬元，三年累計達5.37億元。

其中，2022年安乃達經營活動產生的現金流量凈額減少主要系當年度部分銷售回款中收到銀行承兌匯票的比例增加，相應2022年末應收票據及應收款項融資增加較多，該部分票據于2023年才回款形成現金流入。

2021-2023年各期末，安乃達的貨幣資金分別為 2.05億元、2.52億元、5.26億元。

除此之外，近年來安乃達的加權平均凈資產收益率“領跑”同行，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-3月，安乃達的加權平均ROE分別為39.48%、30.05%、22.67%、4.55%。

同期，安乃達同行業可比公司八方股份的加權平均ROE分別為24.80%、18.51%、4.59%、0.60%;協昌科技的加權平均ROE分別為20.03%、17.18%、8.38%、1.19%。

可見，近年來安乃達營收逐年增長，凈利潤保持相對穩定。其中，近三年營收CAGR高于同行業可比公司，成長性優異。同時，近年來安乃達的加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。

三、進入國內外知名品牌商供應鏈體系，全球化布局提升營銷服務能力

自成立以來，安乃達始終重視對優質客戶資源的開發和維護。

目前，安乃達國內客戶主要包括雅迪、臺鈴、愛瑪、小鳥、納恩博等國內知名電動兩輪車品牌商，國外客戶包括MFC、Accell、Leader96等歐洲知名電助力自行車品牌商，安乃達外銷產品銷往荷蘭、德國、法國、意大利等多個國家。

上述客戶均建立了十分嚴格的供應商管理系統，對合作供應商綜合能力要求較高，一旦與其建立合作，將具備合作穩定和可持續性。

與同行業競爭對手相比，安乃達國內知名品牌商客戶更多，其國外客戶主要系大型商超銷售場景下的自行車品牌商，上述客戶經營規模較大，業務領域較廣，具備更強的抗風險能力。

安乃達進入上述客戶供應商體系后，以優質的產品和具有競爭力的價格為自身贏得了持續增長的份額，并憑借持續的新產品開發、高效的定制化供應能力和電驅動系統成套供應能力贏得客戶的持續好評。目前，安乃達與境內外主要客戶簽訂了長期合同，其與主要客戶合作情況穩定。

其中，2021-2023年，雅迪集團和東莞臺鈴均位列安乃達前兩大客戶。安乃達與雅迪集團自2015年開始合作，與東莞臺鈴合作歷史始于2011年。

據招股書，2021-2023年，安乃達向雅迪集團和東莞臺鈴合計銷售收入分別為5.73億元、6.37億元、9.49億元。

2022年，由于雅迪集團安徽工廠全面投產，雅迪天津工廠的部分產能向安徽轉移，受限于供貨距離和便利程度，安乃達未能向雅迪安徽工廠充分供貨(目前安乃達已成立子公司安徽安乃達與雅迪安徽工廠加大合作)，導致其雅迪集團訂單短期受到一定影響。

據統計數據，2022年國內電動兩輪車前三大品牌分別為雅迪、愛瑪、臺鈴，CR3(前三大占比)從2016年的25.30%提升至59.60%，其中雅迪和臺鈴市場占有率分別為26.90%、14.70%。根據雅迪和臺鈴確認，2023年上半年，安乃達向其銷售的直驅輪轂電機占其采購同類產品的比例分別約為18%-22%、25%-30%，分別位列其同類產品供應商第2、1名。

同時，安乃達持續進行新產品的設計開發，不斷加大市場開拓力度，在保持已有客戶持續良好合作的基礎上，持續開發國內外新客戶。

2020-2022年及2023年上半年，安乃達新增客戶分別為39家、42家、104家、81家，保持持續增長。

此外，安乃達一直堅持提高營銷服務能力，具備針對國內外市場客戶線上和線下的高效服務能力，使得其保持一定的競爭優勢。

國內市場方面，安乃達直驅輪轂電機具備一定的規模效應，在下游客戶主要聚集地天津、無錫、上海、安徽等地均設有生產及服務基地，可以更好、更快地服務下游品牌商客戶，具備高效的產品服務能力。

國際市場方面，安乃達直不斷加大國外服務網點布局，相繼設立了荷蘭安乃達、匈牙利安乃達、意大利服務站點、法國服務站點、美國安乃達和越南安乃達等，拓寬國際疆界，深化全球布局，為國外客戶提供更為便捷的產品服務。

另外，安乃達直擁有Ananda Link在線服務平臺，為客戶提供線上的產品售后檢測、維修等綜合服務。

簡言之，安乃達不斷積累下游行業國內外知名品牌商客戶資源，并與主要客戶簽訂了長期合同。同時，安乃達不斷加大市場開拓力度，新增客戶數量持續增長。此外，安乃達持續深化全球布局，具備針對國內外市場客戶線上和線下的高效服務能力。

四、多元化產品矩陣凸顯系統集成能力，產品性價比優勢明顯

作為兩輪電驅動領域的領軍企業，安乃達深耕行業十余年，是國內少數具備電動兩輪車電驅動系統產品自主生產及綜合配套能力的企業之一，能夠為電動兩輪車客戶提供電驅動系統的成套解決方案。

目前，安乃達主要產品包括直驅輪轂電機、減速輪轂電機和中置電機三大系列電機，以及與電機相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件。

近年來安乃達主要產品銷量呈逐年上升趨勢，規模優勢持續增強。

2021-2023年，安乃達主要產品銷量分別為465.79萬臺、511.44萬臺、610.33萬臺。其中，核心產品直驅輪轂電機銷量分別為388.21萬臺、439.13萬臺、565.40萬臺。

安乃達直驅輪轂電機除用于國內電動兩輪車外，還可應用于諸多新的應用場景。2021年，安乃達與坎德拉(深圳)科技創新有限公司合作，開發了用于多功能清掃機器人的電機;2022年，安乃達與納恩博合作，開發了應用于其割草機的電機，于2023年9月量產。此外，安乃達也在開發用于電動輪椅、高速電動摩托車等新型場景的電機。

值得關注的是，在2024年的中國自行車展上，安乃達的M5000中置電機榮獲優秀創新獎項。這一榮譽不僅證明了安乃達產品的卓越品質，也進一步印證了其以客戶為中心、追求卓越的理念。

隨著電動兩輪車產業的不斷發展，消費者對于產品個性化設計的需求越來越高。這不僅對電機有較高的要求，對控制器、傳感器、儀表等也有著較高的系統集成要求，作為下游客戶亦更希望由同一家電驅動供應商完成系統集成。

作為集直驅輪轂電機、中置電機、減速輪轂電機等三大系列電機與控制器、傳感器、儀表等配套部件為一體的綜合配套供應商，安乃達具備不俗的系統集成能力，可以滿足下游客戶的綜合需求。

在產品質量方面，安乃達建立了完善的質量保證體系，使用100%的在線全檢(FQC)和出貨質量控制(OQC)，通過了ISO9001質量體系認證和CQC質量認證，其產品獲得了具有聲望的認證，包括RoHS、EN15194:2017和UL2849:2022，確保它們不含有害物質、符合歐洲或美國的道路安全法規，并經過嚴格的安全性測試。

在產品性價比方面，與同行業競爭對手相比，同等產品類型下，安乃達擁有相對較低的價格優勢，且毛利率仍可以保持與競爭對手同等水平，具備不俗的性價比優勢。

一方面，自成立十余年來，安乃達與主要供應商保持長期穩定合作，擁有供應鏈優勢。隨著安乃達各類電機及配套部件銷售規模的增長，其原材料采購規模不斷擴大，安乃達對于上游原材料供應商的議價能力不斷增強，進而使得其產品具備一定的成本優勢;另一方面，安乃達擁有強大的研發能力。不斷加大產品研發投入，在降低成本的同時，可保證產品的質量可靠。

五、加大研發投入激發創新活力，19項核心技術打造護城河

創新是進步的引擎。作為高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業、上海市企業技術中心、上海市專利試點企業，安乃達持續加大研發投入，不斷進行技術創新，提高其競爭能力和持續盈利能力。

2021-2023年及2024年一季度，安乃達研發投入金額分別為4,221.60萬元、4,939.48萬元、5,475.93萬元、1,331.48萬元，占當期營業收入比例分別為3.58%、3.53%、3.84%、4.26%。其中，2021-2023年，安乃達研發投入復合增長率達到13.89%;2024年一季度，安乃達研發投入同比上漲23.71%。

研發人才是安乃達發展的基礎，是其核心競爭力的重要體現之一。截至2023年12月31日，安乃達共有193名研發人員，占員工總數的20.75%。

研發機構設置方面，安乃達在上海設置研發中心，負責新技術、新產品、新工藝的研發工作。同時，江蘇安乃達設有技術中心，天津安乃達設有技術部，為生產線的工藝優化、客戶的定制化需求提供技術支持。

在堅持自主研發為主的同時，安乃達還與上海市科學技術委員會、上海大學、上海電機學院等高等院校、科研機構建立產學研合作關系，通過與外部機構的合作交流為其未來的技術發展提供創新方向。

經過多年的技術研發和創新，安乃達取得了豐碩的研發成果。

截至2023年12月31日，安乃達共擁有各項專利114項，其中發明專利19項(國內發明專利18項，美國發明專利1項)，實用新型專利95項，自主研發的核心技術有19項，正在開展的主要研發項目5項。

截至目前，安乃達已掌握了包括高速電機轉子可靠性技術、外轉子可靠性技術、電機密封及防護技術以及電機呼吸散熱技術等電機設計和制造技術以及力矩傳感系統設計技術、高精度低噪音的控制技術、智能控制系統設計技術等電驅動系統技術，是目前國內少數掌握電助力自行車力矩傳感器設計和制造技術的企業之一。

憑借行業領先的技術水平，安乃達參與了《電動自行車用電動機及控制器》《電動自行車電氣安全要求》《電動摩托車及電動輕便摩托車用DC/DC變換器技術條件》和《電動摩托車和電動輕便摩托車驅動用電動機及其控制器》共4項國家標準和行業標準的起草制定。

未來，安乃達將鞏固核心技術的深入研發，提升核心產品的智能制造水平，竭力打造“研發、制造、供應鏈”三位一體的核心能力，致力于成為全球領先的兩輪車電驅動解決方案專家。