1 、周期：增速高于行業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)

　　受益消費(fèi)升級，中國豪華車增長中樞約為乘用車2 倍。2015 年之前國內(nèi)豪華車市場銷量增速一直維持 20%以上，約高于行業(yè)增速一倍。2015 年受奧迪、寶馬經(jīng)銷商庫存影響，疊加四季度傳統(tǒng)車購臵稅減半刺激，豪華車增速弱于行業(yè)。2016 年1-10 月，國內(nèi)銷售豪華車（含進(jìn)口）176.38 萬輛，同比增長 16.3%，略高于行業(yè)增速，考慮到其并不受益于購臵稅優(yōu)惠，豪華車在 2016 年實(shí)現(xiàn)了健康復(fù)蘇。

中國豪華車與乘用車歷年銷量和增速比較（單位：萬臺，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　美國豪華車增長略高于乘用車行業(yè)，呈現(xiàn)衰退期的穩(wěn)健、繁榮期的向上彈性。美國乘用車市場高度成熟，豪華車與行業(yè)隨周期同步波動。2005 年后美國乘用車銷量緩慢下滑，年增速約-2.5%。2008 年-2009 年金融危機(jī)導(dǎo)致銷量急速下降，2009年同比下滑 21.2%、增速觸底。2010 年后美國 QE 疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車消費(fèi)企穩(wěn)，乘用車銷量穩(wěn)步提升。2015 年美國乘用車銷售 1747 萬輛，其中前十豪華品牌銷售 199 萬輛。美國乘用車與前十豪華品牌銷量的數(shù)據(jù)對比來看， 呈現(xiàn)衰退期的穩(wěn)健、繁榮期的向上彈性 。

　　1）2005-2007 年行業(yè)小幅負(fù)增長時(shí)，但豪華車仍維持 2%左右的正增長，顯示出衰退期的穩(wěn)定性

　　2）2008-2010 年金融危機(jī)導(dǎo)致行業(yè)增速大幅下滑，豪華車作為可選消費(fèi)品，并沒有體現(xiàn)出更大的跌幅，但在 2010 年行業(yè)反彈時(shí)卻反映出高彈性

　　3）2010 年后美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，前十豪華品牌乘用車銷量同比增速明顯優(yōu)于行業(yè)，2010-2015 年 6 年復(fù)合增速高于行業(yè) 1%，2015 年同比增速 7.8%高于行業(yè) 2%

美國豪華車與乘用車歷年銷量和增速比較（單位：萬臺，% ）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　韓國豪華車增速基本保持在乘用車兩倍以上 ，抗風(fēng)險(xiǎn)能力高于行業(yè)。2004-2007年韓國乘用車整體平穩(wěn)增長，豪華品牌年平均增速則保持在 25%左右。2008 年受到金融危機(jī)沖擊，韓國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，乘用車行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長，但豪華品牌仍保了 持了 5.3% 的增速，并且伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速反彈，2010 年同比增長 43%。2012 年以來韓國豪華品牌發(fā)展平穩(wěn)，年同比增速穩(wěn)定在 20%左右。總體來看，韓國豪華車增速基本保持乘用車行業(yè)兩倍以上，并且抗周期能力更強(qiáng)。

韓國豪華車與乘用車歷年銷量和增速比較（單位：萬臺，%）

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　　2 、成長： 滲透率低于發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)升級需求旺盛

　　美國豪華車滲透率約 11% 。美國汽車工業(yè)發(fā)展成熟，豪華車占比趨于穩(wěn)定，近年來豪華車占乘用車比例穩(wěn)定在 11%左右。美國豪華車滲透率 2004 年已經(jīng)達(dá)到了10%的水平，最高在 2010 年時(shí)達(dá)到 11.5%，2010 之后下滑至 2012 年的 10.9%，中長期看穩(wěn)定在 11%左右。

美國豪華車銷量及滲透率（單位：萬臺，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　韓國豪華車滲透率約 10% 。韓國豪華車滲透率 2004 年以來提升，2015 年來有趨穩(wěn)跡象，處于 10%左右。韓國豪華車滲透率 2004-2008 年均提升 0.36 個(gè)百分點(diǎn)，2009-2015 年均提升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，明顯加速，滲透率在 2015 年超過 10%后趨穩(wěn)，2016 年前 10 月小幅提升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 10.3%。

韓國豪華車銷量及滲透率（單位：萬臺，%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　我國豪華車滲透率 9% 左右， 低于全球主要經(jīng)濟(jì)體 。2010 到 2014 年，我國豪車滲透率快速提升，由 5.0%提升到 9.0%，年均提升 1 個(gè)百分點(diǎn)。2015 年全年和 2016年前 10 個(gè)月分別為 8.9%、9.3%，滲透率增長放緩的主要原因，是 1.6L 以下購臵稅優(yōu)惠政策刺激普通乘用車消費(fèi)、導(dǎo)致基數(shù)提升。

　　參考國際主流市場豪華車的滲透，北美、韓國均在 10%以上，與國內(nèi)消費(fèi)更加類似的臺灣接近 15%，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的歐洲接近 25%。在經(jīng)濟(jì)增長、消費(fèi)升級的推動下，預(yù)計(jì)國內(nèi)豪車滲透率還將進(jìn)一步提升。

國內(nèi)豪華車銷量及滲透率（單位：萬臺，% ）

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國際主流市場豪華車滲透率對比（單位： % ）

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　　購買力提升為豪華車增長奠定基礎(chǔ)。2009-2013 年，以 ABB（奧迪/寶馬/奔馳）為代表的豪華車在國內(nèi)市場經(jīng)歷了一輪快速增長，5 年復(fù)合增速接近 40%，對應(yīng)當(dāng)時(shí)長三角地區(qū)的人均 GDP 約 6-7 萬人民幣。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長呈階梯分布，預(yù)計(jì) 2017-2020 年中西部地區(qū)的收入水平，達(dá)到2009-2010 年長三角地區(qū)的水平，并將釋放新增的豪華車購臵需求，構(gòu)成行業(yè)中長期增長的支撐。

從各省人均 GDP 看消費(fèi)升級 （單位：元）

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國內(nèi)豪華車銷量增長高 峰出現(xiàn)在 2009-2013 年（單位：輛，%）

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　　豪華車是短期避風(fēng)港，也是中長期的結(jié)構(gòu)增長。短期角度，豪華車 1.6L 排量以下產(chǎn)品占比較低，受購臵稅影響較小，在政策退出階段成為穩(wěn)定增長的避風(fēng)港。中長期角度，中西部地區(qū)購買力提升將形成增量需求，我國的豪華車滲透率也顯著低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，存在較大提升空間。

　　2016 年我國豪華車銷量約 220 萬輛臺，而整個(gè)乘用車年銷量約 2400 萬量，假設(shè)2020 年國內(nèi)豪華車滲透率達(dá)到美國目前的水平，則 2017-2020 年細(xì)分市場還將保持 13%左右的復(fù)合增速。

我國豪華車未來銷量與增速測算（單位：萬輛、%）

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