行業近況：

　　中國方面，上半年原奶同比增產3%，但截至7月奶牛存欄同比下滑超過5%。據調研顯示主產區奶農虧損嚴重，部分規模牧場亦面臨較大壓力。8~9月正值每年度青貯飼料備貨期，但散戶因現金流問題無力準備飼料而傾向殺牛的情況正在增加，因此下半年散戶退出情況有望加劇且國內原奶產量可能下降。全球方面，當前盈利能力同樣較差，生產積極性低。恒天然已經根據減產預期主動“控量振價”，應當密切關注新產季主產國或地區減產的可能性正在上升。

　　短期看，上半年全球乳品供應過剩和價格暴跌可能繼續使得下半年中國乳制品市場競爭形勢保持嚴峻。

　　評論：

　　中國乳原料價格走勢：上周，國內生鮮乳均價3.41元/千克，環比持平，同比降13.7%。8月牧場經營者生鮮乳銷售均價：現代牧業4.48元/千克，環比降0.2%，同比降8.6%;中國圣牧非有機原奶4.38元/千克，環比降0.2%，同比降6.9%;圣牧有機原奶5.36元/千克，環比降0.1%，同比降1.5%。8月18日，恒天然全部產品拍賣均價1，974美元/噸，環比升14.8%，同比降34.2%。

　　國內乳業供給量：7月國內奶粉進口累計值49.9萬噸，同比降38.0%。7月國內液奶進口累計值22.7萬噸，同比升20.8%。7月國內液奶產量累計值1，390萬噸，同比升1.8%。

　　估值與建議：

　　維持個股盈利預測。重申合生元回避評級，同時對板塊下半年市場競爭繼續保持謹慎，但建議密切關注全球新產季原奶減產可能以及其對未來上下游的積極影響。

　　風險：

　　全球繼續增產;需求復蘇低于預期;原材料價格大幅波動。