一、上半年行情回顧

　　2015年上半年，動(dòng)力煤市場(chǎng)整體維持持續(xù)下跌走勢(shì)，與筆者年報(bào)中的觀點(diǎn)相符，tc1509合約高點(diǎn)位于年初1月6日，最低點(diǎn)位于4月10日，震蕩區(qū)間為[489,398]，亦與年報(bào)中[500,420]的區(qū)間研判近似，但實(shí)際跌幅還超過(guò)年報(bào)中的預(yù)測(cè)，顯示動(dòng)力煤市場(chǎng)超預(yù)期疲軟。在動(dòng)力煤上半年的行情演化中，其核心矛盾依然是需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行，特別是房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資增速的下滑，以及發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，從終端利空煤炭需求；產(chǎn)業(yè)鏈方面，今年南方普遍降水極豐，擠壓火電份額，使電廠日耗持續(xù)維持歷史低位，利空電煤需求。

　　二、需求端

　　地產(chǎn)及基建投資短期難有起色，工業(yè)增速維持低位

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然巨大。雖然二季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)樓市成交量?jī)r(jià)同步回升，特別是一線城市，房?jī)r(jià)漲幅明顯，但房地產(chǎn)固定投資及新屋開(kāi)工均較去年大幅下降；同時(shí)從目前的土地成交數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然價(jià)格上漲明顯，但土地供給量明顯收縮，受制于此，即使四季度新屋開(kāi)工有大幅好轉(zhuǎn)，料也難以對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成超預(yù)期利好。

　　中央基建投資政策持續(xù)發(fā)力，但從落實(shí)情況來(lái)看不容樂(lè)觀。由于地方政府財(cái)政緊張，基建投資上中央財(cái)政獨(dú)木難支，當(dāng)前已出臺(tái)兩輪萬(wàn)億規(guī)模的債務(wù)置換幫助地方政府借舊還新，但地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然較大，地方財(cái)政支出偏向謹(jǐn)慎，財(cái)政預(yù)算體系、政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系正處于重構(gòu)階段，再次出現(xiàn)大興土木情況的可能性極小，難以對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成有效提振。

　　工業(yè)增速維持低位，且在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，工業(yè)體系逐步向資源能源密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)化，單位GDP能源利用率大幅走低，利空煤炭等資源品需求。

　　從地產(chǎn)投資周期來(lái)看，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)確有可能回暖，但對(duì)工業(yè)品的實(shí)際需求提振可能會(huì)小于預(yù)期，筆者認(rèn)為下半年工業(yè)端對(duì)煤炭的需求或?qū)⑤^上半年略有好轉(zhuǎn)，但依然維持低位。