近期我們對(duì)五糧液、瀘州老窖、*ST水井、1919進(jìn)行了調(diào)研，主要觀點(diǎn)如下：

　　五糧液：國(guó)企改革需求迫切，終端消費(fèi)良好，價(jià)格倒掛有望在中秋前后解決。1)五糧液在改善決策機(jī)制、展開(kāi)收購(gòu)兼并和電商業(yè)務(wù)、捆綁經(jīng)銷(xiāo)商利益及激發(fā)員工積極性等方面對(duì)混改均有迫切需求，目前改革的難點(diǎn)在于公司屬于省市兩級(jí)管理企業(yè)，情況復(fù)雜，五糧液作為四川國(guó)企改革重點(diǎn)推進(jìn)企業(yè)，需要收到政府明確指令;2)公司終端消費(fèi)良好，渠道庫(kù)存很低，主要問(wèn)題在于價(jià)格倒掛。五糧液目前的出廠價(jià)完全可以解決價(jià)格倒掛問(wèn)題，公司計(jì)劃利用精細(xì)化管理解決大商竄貨問(wèn)題，同時(shí)改革銷(xiāo)售體制、加強(qiáng)監(jiān)管，期望在中秋前后解決價(jià)格倒掛問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)平衡。

　　瀘州老窖：公司產(chǎn)品調(diào)整順利，首次提出2015年77.87億的銷(xiāo)售目標(biāo)。1)公司順利完成領(lǐng)導(dǎo)層交接，預(yù)期國(guó)企改革在短期之內(nèi)不會(huì)實(shí)施;2)國(guó)窖1573、窖齡酒、瀘州老窖特曲調(diào)整比較順利，目前各區(qū)域去庫(kù)存基本完成，公司今年的目標(biāo)是國(guó)窖1573終端收入占比在50%以上;3)自五月份來(lái)公司一直在梳理國(guó)窖1573價(jià)格倒掛問(wèn)題，目前來(lái)看國(guó)窖1573各級(jí)價(jià)格都在逐步上升。

　　*ST水井：聚焦高端產(chǎn)品，今年銷(xiāo)售目標(biāo)6個(gè)億，保證盈利，未來(lái)銷(xiāo)售模式根據(jù)市場(chǎng)情況實(shí)時(shí)調(diào)整。1)公司今年將加大力度推出超高端、定制酒，主導(dǎo)思路是高端、超高端發(fā)展，目前中高端產(chǎn)品銷(xiāo)量占比98%;2)公司上半年銷(xiāo)量總體較好，目前經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存比較合理，部分經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)良好;3)公司目前銷(xiāo)售模式是總代模式+扁平化模式，未來(lái)的方向是根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行調(diào)整。

　　1919：O2O平臺(tái)商，打造酒業(yè)零售龍頭。1)公司定位于O2O平臺(tái)商，準(zhǔn)備收購(gòu)全球最大葡萄酒電商網(wǎng)站wine.com和行業(yè)內(nèi)排名第三的電商購(gòu)酒網(wǎng)，公司今年收入預(yù)計(jì)超過(guò)30億，將超過(guò)20億規(guī)模的酒仙網(wǎng)，成為行業(yè)龍頭;2)目前公司擁有500家直管店，已經(jīng)覆蓋全國(guó)30來(lái)個(gè)省份，公司計(jì)劃在全國(guó)開(kāi)設(shè)5000家門(mén)店，其中90%屬于直管店，規(guī)劃17年完成，門(mén)店將下沉到各地級(jí)市，平均3公里一家門(mén)店，直管店投資者主要來(lái)自傳統(tǒng)酒類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商;3)今年公司零售端毛利率預(yù)計(jì)14%~16%，目前更注重規(guī)模擴(kuò)張，利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)在16年和17年。

　　調(diào)研結(jié)論：通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中主要上市公司廠家環(huán)節(jié)的調(diào)研，我們認(rèn)為白酒行業(yè)自限制三公消費(fèi)后基本面最差的時(shí)間早已過(guò)去，貴州茅臺(tái)轉(zhuǎn)型大眾高端消費(fèi)后量?jī)r(jià)自2014年元旦已經(jīng)平衡，五糧液和老窖復(fù)蘇時(shí)間稍微慢些，一旦實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售，高端白酒的量的恢復(fù)會(huì)比較快，使得報(bào)表端的彈性比較足。結(jié)合一些白酒廠今年會(huì)加大改革力度，白酒行業(yè)重點(diǎn)推薦國(guó)企改革后業(yè)績(jī)改善彈性較大的古井貢、五糧液以及2015年業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)可能性的瀘州老窖。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度緩慢，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期。