新玩法重構(gòu)行業(yè)格局

協(xié)鑫是中國“光伏制造”時(shí)期少數(shù)幾個(gè)被肯定的公司之一，不過，掌門人朱共山已經(jīng)不再希望以“全球最大的多晶硅生產(chǎn)商”作為新能源領(lǐng)域的名片，他的雄心是“可再生能源的方案提供商”。為此，他于去年兩度押注終端電站，在港股和A股各并購一個(gè)上市平臺(tái)。

終端發(fā)電在新政策的驅(qū)動(dòng)下，正步入前所未有的高增長，為光伏這個(gè)盛極而衰的產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)新的可能。搭乘能源互聯(lián)網(wǎng)的熱潮，光伏電站吸引了諸多場外選手關(guān)注，去年，有同樣雄心的多家公司在資本市場搭建了新平臺(tái)，重構(gòu)商業(yè)模式。

2015年，被稱為光伏發(fā)電行業(yè)的爆發(fā)年。國家能源局發(fā)布光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案中，將全年新增電站規(guī)模從15GW上調(diào)到17.8GW，“一帶一路”的戰(zhàn)略沿線，也為光伏發(fā)電勾勒出千億規(guī)模的掘金圖譜。

行業(yè)的從業(yè)者相信，在艱難的融資環(huán)境中逆流而上，躍過光伏電站的“龍門”，中國的光伏產(chǎn)業(yè)將會(huì)掀起二次浪潮。而飛躍的密碼正如朱共山所說，“下一輪熱點(diǎn)，不再是規(guī)模和成本致勝，而是由科技和金融驅(qū)動(dòng)的”。

金融工具助推器

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，協(xié)鑫新能源(0451，HK)將會(huì)在明年第一季度，把Yield　Co金融平臺(tái)分拆上市，上市地點(diǎn)有意在美國。一旦上市之后，會(huì)將財(cái)務(wù)并表于協(xié)鑫新能源公司，為之帶來更低成本的融資，為協(xié)鑫新能源在光伏電站的收購提供保障。

Yield　Co是一種新的金融工具和商業(yè)模式，屬于固定收益成長型上市基金，尤其為光伏從業(yè)者關(guān)注，甚至被稱作是金融界對于光伏資產(chǎn)的認(rèn)可和證明。其本身并不參與項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)，而是持有高質(zhì)量項(xiàng)目，從而具備較低風(fēng)險(xiǎn)屬性，獲得低成本融資，其作用類似于房地產(chǎn)行業(yè)的REITs。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪了解，通常，上市之后的Yield　Co公司，會(huì)有70%—90%的收益比例要用于回報(bào)投資者，而其收益率并不算高，約在6%—8%，但能極大緩解項(xiàng)目開發(fā)者的資金壓力。協(xié)鑫新能源的總裁張立昕指出，“將以此產(chǎn)生循環(huán)資金，未來，協(xié)鑫新能源會(huì)將開發(fā)完成的項(xiàng)目裝入Yield　Co公司，并從中獲取資金用于下個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)”。

為了加快進(jìn)程，協(xié)鑫吸引到美國高盛集團(tuán)加盟。4月27日，協(xié)鑫新能源公告，向高盛集團(tuán)分兩期發(fā)行1億美元的3年期可換股債券，此債券為零利息，未來可以20%的換股溢價(jià)轉(zhuǎn)換成Yield　Co上市公司的股份。“融資成本在光伏電站的成本構(gòu)成占比較大，約占40%，另有50%為電站材料成本，10%為運(yùn)維成本。因而，零利息融資，意味著高盛對協(xié)鑫新能源光伏電站業(yè)務(wù)的認(rèn)可，意在Yield　Co下一步的上市計(jì)劃”，協(xié)鑫新能源人士介紹。

協(xié)鑫必須要加緊這一上市步伐，因?yàn)椋�阿特�?CSIQ：NASDAQ)也在積極備戰(zhàn) Yield　Co平臺(tái)，并很可能于今年第四季度在美國交易所上市。“光伏電站是需要資金實(shí)力來推動(dòng)的，不做金融工具創(chuàng)新的公司很難持續(xù)，很快就會(huì)受制于電站的資金周期”，協(xié)鑫新能源總裁張立昕指出，業(yè)內(nèi)公司都想長期持有電站，以獲得電費(fèi)的穩(wěn)定收益，但并不是所有企業(yè)都能做到長期持有，其核心競爭在于低成本的融資能力，并且要擁有優(yōu)質(zhì)的電站資產(chǎn)包。畢竟，1GW的光伏電站需要資金約在70億至80億人民幣。

阿特斯董事長瞿曉鏵也認(rèn)為，以金融工具創(chuàng)新推動(dòng)光伏電站項(xiàng)目是至關(guān)重要的。阿特斯采用的另一種金融工具是發(fā)行ABS債券，形成小型的分布式光伏項(xiàng)目租賃合同，并通過國際評級機(jī)構(gòu)評級，在公開市場發(fā)行債券，阿特斯曾以此在美國融資了3.2億美元。

“Yield　Co適合于成熟運(yùn)營的電站項(xiàng)目，國內(nèi)目前尚待環(huán)境完善，比如上網(wǎng)電價(jià)保障、電力公司和地方政府的信用評級等，對于信息透明的要求非常高。”阿特斯董事長瞿曉鏵表示。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解，愛康科技(31.99, 1.84, 6.10%)(002610，SZ)未來也有可能在中國發(fā)行首單光伏ABS債券，以提升電站的現(xiàn)金流，憑借著20億元的定向增發(fā)以及ABS的杠桿，今年將步入GW級電站運(yùn)營商行列。