1.中國糖業處在生死存亡的危急時刻

　　制糖行業作為資源加工型行業，食糖生產很容易發生周期性的供求失衡。自2011年國際糖價創下35美分/磅，國內糖價創下近8900元/噸的高點后，伴隨著國際和國內的不斷擴產，糖價一路下行。2011年之后國內糖企的經營狀況與日俱下，虧損企業數量不斷增加。2014年全行業虧損超過100億元，廣西再現十年前兌付甘蔗款時的打白條現象，坊間出現這樣的聲音：中國的制糖行業還有存在的必要嗎？

　　最近三年國內糖價表現低迷，與大量國際原糖的進口有關。2014年國內進口食糖354萬噸。市場擔心國內會不會大量進口食糖？進而將國內制糖繼續拉入虧損的泥潭。我們認為不會。1）中國制糖行業已經到了生存還是毀滅的關鍵時期，尤其制糖行業對廣西和云南的經濟影響重大，同時牽扯到大量蔗農，蔗農的甘蔗款不能及時兌付增加了社會不穩定的風險，而這種風險已經在2014年凸顯出來。站在國家的角度，一定不會讓制糖行業消亡。2）從最近的政策動向上看，已經確定我國政府對制糖行業扶持的態度。3）國際糖價已經進入到了減產周期，糖價上漲的概率也較大，則差價縮小，進口利潤空間縮小。

　　廣西是我國最重要的產糖大省，糖產量占比超過60%，廣西擁有蔗農約2000萬人，占全省總人口比重為37.86%，占農業人口數比重為46.86%；2012年廣西糖業產值達1000億元，占當年GDP的比重為7.67%，占當年工業總產值比重為18.94%。云南是我國第二大產糖大省，占國內產量的15%，蔗農約600萬人，占全省總人口比重為13.04%，占農業人口數比重為20.14%；云南糖業產值過100億，占GDP的比重為1.6%，占當年工業比重為4.45%，占輕工業總產值比重11.18%，制糖業成為該省第二大農產品加工業。

　　在今年的一號文件中已有明確指示：“深入推進農業結構調整。科學確定主要農產品自給水平，合理安排農業產業發展優先序。啟動實施油料、糖料、天然橡膠生產能力建設規劃”，從長遠看，將保證糖料的穩定供應，保證蔗糖產業長期穩定發展。廣西將安排300億元建設500萬畝的高產高糖糖料蔗基地，大力發展綜合利用和深加工。又提到：“提高統籌利用國際國內兩個市場兩種資源的能力。加強農產品進出口調控，積極支持優勢農產品出口，把握好農產品進口規模、節奏。完善糧食、棉花、食糖等重要農產品進出口和關稅配額管理，嚴格執行棉花滑準稅政策。嚴厲打擊農產品走私行為。”說明政府已經充分認識到進口糖對國內的沖擊，會加以調控。

　　事實上，國家的調控行為已經開始了。海關總署和商務部聯合發文，2014年11月起，進口關稅配額外食糖納入自動進口許可管理。自動許可證是指商務部授權發證機構依法對實行自動進口許可管理的貨物頒發的準予進口的許可證件。11月1日后配額外進口糖到港必須出示自動進口許可證。進口關稅配額外食糖納入自動進口許可管理，是國家加強管理進口糖的體現，進口糖商進行配額外進口，需要多走一道手續，方便國家統計進口數量，有效管理配額外進口糖量。相關法律中表述：國家對自動進口許可管理貨物采取臨時禁止進口或者進口數量限制措施的，自臨時措施生效之日起，停止簽發《自動進口許可證》。如果配額外食糖大量沖擊國內市場，國家可以采取不頒發自動進口許可證，配額外食糖將無法入關，這將能更好的應對當國際糖價偏低，配額外進口糖大量入港時對國內糖業的沖擊。

　　2.短期看本榨季全行業扭虧確定

　　當前，廣西現貨價格報價5370元/噸，廣西行業的平均單噸盈利水平超過300元/噸，全行業進入盈利狀況。

　　14/15榨季國內食糖減產幅度高于預期。近幾年糖價持續下跌，甘蔗收購價格也是一路走低，打擊了農戶的種植熱情，14/15榨季國內種植面積大幅減少造成食糖產量下滑，數據顯示國內糖料蔗種植面積減少6-8%，其中甘蔗主產區廣西減少幅度9.6%，云南下降4.6%，廣東下降8%，海南下降23%。同時，14/15年的主產區甘蔗收購價格再次被調低，以廣西為例，收購價格再次調低，至400元/噸，較上榨季再減40元。再加之2014年生長過長中，天氣條件不配合，導致今年的甘蔗的糖份含量下降明顯。

　　14/15開榨之初，根據廣西糖業協會的預測值，國內食糖總產量1200噸，下降10%，其中廣西產量為770噸，下降10%。根據最新情況看，廣西糖廠提前收榨明顯。在中性預期下，廣西的產量為650萬噸，則全國食糖產量將下降為1080萬噸，同比下降20%。更重要的是，由于糖廠普遍存在拖欠蔗農甘蔗款現象，且甘蔗收購價格持續下降，因此當前廣西蔗農的種植熱情并不高，同時，按照宿根蔗三年一個周期的種植規律，在2012年糖價高企時新增甘蔗種植面積的蔗農需要換種重新種植，則放棄甘蔗種植的概率較大，意味著15/16年度的糖產量仍將下滑。

　　國內食糖消費增長較為平穩，14/15榨季國內食糖消費量預計達到1500萬噸。下游食品工業的產量增速較為正常，市場普遍認為13/14榨季食糖消費量大致在1450萬噸左右。根據最近13個榨季食糖消費量的增減變化幅度分析，再剔除06/07榨季消費量增幅過大的異常情況，最近十幾個榨季以來消費量的平均增幅在3.5%左右，參考這一增幅，預計14/15榨季國內食糖消費量有望達到1500萬噸左右。

　　3月國內銷售狀況較好。本制糖期全國已累計產糖955.14萬噸（上制糖期同期產糖1222.36萬噸），其中，產甘蔗糖881.36萬噸（上制糖期同期產甘蔗糖1147.73萬噸）；產甜菜糖73.78萬噸（上制糖期同期產甜菜糖74.63萬噸）。截至2015年3月底，本制糖期全國累計銷售食糖431.44萬噸（上制糖期同期銷售食糖478.07萬噸），累計銷糖率45.17%（上制糖期同期39.11%），其中，銷售甘蔗糖404.83萬噸（上制糖期同期440.78萬噸），銷糖率45.93%（上制糖期同期為38.4%），銷售甜菜糖26.61萬噸（上制糖期同期37.29萬噸），銷糖率36.07%（上制糖期同期為49.97%）。

　　投資者擔心國際糖價與國內價格差價較大，會不會導致大量進口，進而拉低國內價格。我們認為要看到整個產業的大背景是：如果再大量進口，已經威脅到國內制糖產業的生存問題。我們在前文已經仔細分析了中國政府不會放棄制糖行業，相關文件、具體行為已經表明了國家對糖業的呵護之心，由此判斷國內制糖行業不會消亡。我們堅信2015年進口量控制在350萬噸以下的調控目標大概率實現，則國內糖價將維持在5000元/噸以上，全行業實現扭虧。同時，國際油價回升、國際供應量也進入減產周期，也都顯示國內外差價在未來會是縮小的狀態。

　　3.中國制糖行業長期競爭力的提升依賴于產業升級

　　制糖工業中甘蔗的原料成本占據70%以上，國內糖價與國際糖價的差價較大，主要的原因還是甘蔗的成本較高。按照最新的匯率，廣西收購價格400元/噸，巴西只有216元/噸，泰國163元/噸，印度222元/噸。為什么國內甘蔗收購價格較主要的產糖國差距較大，我們認為核心原因還是單產水平，巴西當前的畝產水平已達10噸，泰國可達5噸，印度可達6噸。