一、2011年行情回顧及市場分析

　　1.1 供應(yīng)充足，需求疲弱，資金外流，2011年成為棉市痛傷之年

　　總體來看，2011年鄭棉走勢可以看成兩大階段性行情

　　第一階段(年初至8月)，紡織業(yè)低迷，現(xiàn)貨難銷，期價震蕩走低：2月份(農(nóng)歷年前)棉價以迅猛之勢創(chuàng)下了歷史最高點，年后扭頭一路下跌直到9月份才止跌企穩(wěn)，跌幅超過40%。究其原因主要有兩點：1)紡織業(yè)低迷、現(xiàn)貨難銷。現(xiàn)貨市場的低迷是棉價下跌最重要也是最根本的原因。

　　10年由于供需矛盾和資金炒作將棉價推向歷史頂峰，棉價嚴(yán)重脫離實際價值，紡織行業(yè)和終端消費無法負(fù)擔(dān)如此高額的成本，棉價最終回歸其真實價值;2)全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，歐美債務(wù)問題頻出。經(jīng)濟走向是商品價格大勢所趨;發(fā)達(dá)國家債務(wù)纏身，發(fā)展中國家面臨高通脹的壓力，2011年全球經(jīng)濟出現(xiàn)增速下滑的趨勢，民眾衣著消費意愿下滑。與此同時，美棉走勢類似于鄭棉，但美棉對鄭棉的影響力弱化，期間美棉跌幅達(dá)到50%。

　　第二階段(9月至12月)，“倉”“量”俱減，收儲托底，窄幅振蕩：10月到12月底，鄭棉基本維持2萬到2萬1之間窄幅震蕩，持倉量和成交量大幅下降，資金嚴(yán)重外流。第四季度棉價窄幅震蕩的走勢主要是原因是上有現(xiàn)貨壓力，棉價難以向上突破，下有國家收儲托底，底部19800幾乎難以擊破。與此同時，美棉走勢卻是震蕩走弱，呈現(xiàn)出內(nèi)強外弱的格局。美棉受外圍經(jīng)濟環(huán)境的影響較大，歐債危機不停的沖擊著商品市場，導(dǎo)致年底美棉步步下跌。

　　綜上所述，整體上2011年棉市是個大幅下跌的趨勢，基本上完全吞噬了2010年的漲幅。

　　2011年的棉市，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者遍體鱗傷，期市投機者信心喪失，鄭棉從曾經(jīng)的“期市明星”成為目前市場上較為冷清的品種。2011年即將謝幕，2012年棉市又將如何演義?又有哪些重要因素將影響棉價走勢?讓我們帶著疑問端詳下文。

　　二、宏觀環(huán)境及產(chǎn)業(yè)政策分析

　　2.1 宏觀環(huán)境分析：全球經(jīng)濟依然存在下行風(fēng)險

　　紡織服裝是我國重要的外貿(mào)出口商品，主要出口市場的經(jīng)濟情況決定著未來的衣著消費需求。目前全球各經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，發(fā)達(dá)國家陷入債務(wù)困境不能自救，發(fā)展國家面臨“抗通脹”和“保增長”的尷尬，2012年全球經(jīng)濟增長情況和民眾消費情況將決定著衣著消費能力。

　　2.1.1 主要紡織服裝出口市場經(jīng)濟環(huán)境分析

　　(一)歐盟：歐債危機持續(xù)上演，個人可支配收入低降低衣著消費需求

　　歐盟是我國紡織服裝最大出口貿(mào)易市場，對其出口份額達(dá)到總出口的20%。不管是2010年還是2011年，歐債問題始終困擾著市場。2011年5月希臘危機爆發(fā)引起市場恐慌，帶動全球商品大跌，歐盟和IMF發(fā)放貸款讓希臘問題暫告一段落，但卻引起市場對其它歐元區(qū)國家的擔(dān)憂。意大利、西班牙、愛爾蘭等“歐豬”國家2012年第一季度將有更多的國債到期，屆時歐洲將面臨更大的挑戰(zhàn)，也是考驗歐洲能否解決債務(wù)問題最關(guān)鍵的時候。屆時就算債務(wù)問題能得到解決，緊縮的財政政策將進(jìn)一步抑制國民消費，這一現(xiàn)象已經(jīng)在2011年得到充分體，預(yù)計2012年我國對歐紡織貿(mào)易出口將有一定的萎縮。

　　(二)美國：失業(yè)率居高難下，經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，需求難以大幅釋放

　　美國對我國紡織服裝品進(jìn)口額占我國總出口的17%，是第二大出口市場。美國自2008年金融危機以來，一直實行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。盡管如此，在美聯(lián)儲大幅放松流動性的背景下，美國經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程依然緩慢，而且失業(yè)率居高難下，高失業(yè)率不得不讓美國人勒緊褲腰帶過日子。不過11月美國新屋開工等經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，消費者信心指數(shù)也不錯，預(yù)計2012年美國經(jīng)濟大幅下滑的可能性不大，但強勁復(fù)蘇存在困難，失業(yè)率仍然是頭痛問題，預(yù)計2012年消費需求也難以大幅釋放，但相比歐元區(qū)的情況要好很多。

　　(三)日本：經(jīng)濟增長缺乏動能，紡織服裝需求穩(wěn)中稍漲

　　日本是我國紡織服裝貿(mào)易第三大出口市場，份額占總出口11%。地震后，日本經(jīng)濟在財政刺激下呈恢復(fù)性增長。從2011年7月開始日本從中國進(jìn)口紡織服裝品開始增加。2012年在全球經(jīng)濟恢復(fù)緩慢的背景下，日本經(jīng)濟大幅增長的可能性不大，但會處于平穩(wěn)恢復(fù)之中，消費也將呈緩慢恢復(fù)增長，預(yù)計2012年日本從中國進(jìn)口紡織服裝業(yè)會呈現(xiàn)穩(wěn)中稍漲的局面。

　　2.1.2 中國經(jīng)濟狀況：經(jīng)濟增速放緩，“穩(wěn)增長”“提內(nèi)需”成政府首要任務(wù)，經(jīng)濟大幅衰退的可能性不大

　　國內(nèi)經(jīng)過2011年緊縮貨幣政策的調(diào)控，CPI已大幅回落，與此同時，PMI也呈現(xiàn)下滑的境況，2011年11月匯豐PMI降至47.7%，已降至安全值50%以下。外圍經(jīng)濟走差以及國內(nèi)緊縮政策的雙重作用下，國內(nèi)高通脹壓力已得到有效控制，但經(jīng)濟增長已受到巨大負(fù)面影響，季度GDP值逐季下滑，這也引起國家的關(guān)注。2011年底的中央經(jīng)濟會議指出2012年將”實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強調(diào)控的針對性、靈活性、前瞻性”。為了2012年經(jīng)濟不至于大幅下滑，國家將實施更加積極的財政政策，拉動國內(nèi)消費能力，通過提內(nèi)需來促進(jìn)經(jīng)濟增長。

　　2011年我國紡織服裝出口已受挫，一方面外圍消費能力下降，另一方面由于國內(nèi)制造成本增加，部分訂單已經(jīng)轉(zhuǎn)向印度、越南能制造成本低廉的國家。2012年出口情況同樣嚴(yán)峻，但國內(nèi)消費能力值得期待，在國家財政刺激下，內(nèi)需水平或?qū)⒂兴�提高，紡織服裝企業(yè)也開始將目標(biāo)放在國內(nèi)消費市場。

　　2.1.3 人民幣目前仍處于升值通道，后期雙向波動成為必然趨勢

　　2.2 棉花產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策分析

　　2011年棉花臨時收儲成為國內(nèi)棉市的“定海神針”，使得國內(nèi)棉價一直穩(wěn)定在收儲價附近。這讓我們看到國家產(chǎn)業(yè)政策對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要影響和作用。2012年棉紡產(chǎn)業(yè)又將有哪些產(chǎn)業(yè)政策呢?

　　2.2.1 收儲或?qū)⑷菁{國產(chǎn)一半以上資源，國家收儲放儲調(diào)節(jié)功能增強

　　棉花臨時收儲政策將在2012年3月31日結(jié)束，可以肯定的是，在此期間棉價跌破19000元/噸的可能性幾乎沒有，期棉也幾乎不會跌破19800元/噸。由于紡織業(yè)低迷，現(xiàn)貨購銷清淡，市場上符合交儲能力的棉企都在為交儲做準(zhǔn)備。截止2011年12月23日，收儲累計成交183萬噸，已經(jīng)超過本年度新棉產(chǎn)量的24%，預(yù)計收儲結(jié)束后，總共累計成交量能至少超過300萬噸，占到產(chǎn)量40%以上水平。同時，國儲庫的充盈又能提高國家調(diào)控棉價的能力，就算收儲結(jié)束后市場流通資源減少，紡織用棉緊缺時國家同樣能通過放儲調(diào)整棉價。2012年國家國內(nèi)收放儲政策調(diào)控市場的能力增強。

　　2.2.2 2012年進(jìn)口棉配額發(fā)放數(shù)量或?qū)�減少

　　在收儲政策的托底下，國產(chǎn)棉價差居高不下，而進(jìn)口棉憑借質(zhì)優(yōu)價廉大受紡織企業(yè)的青睞。為保證國內(nèi)棉市不受到低價進(jìn)口棉的沖擊，2012年不排除國家減少進(jìn)口棉配額數(shù)量的可能。年底，國家已經(jīng)調(diào)整了2012年的進(jìn)口棉關(guān)稅計算方法，目的是使進(jìn)口棉價格越高關(guān)稅越低，這將有效保證國內(nèi)產(chǎn)棉免受進(jìn)口棉的強大沖擊。

　　2.2.3 國家支持小微企業(yè)發(fā)展，棉紡企業(yè)將繼續(xù)受益

　　為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，提高國內(nèi)消費水平。國家相繼調(diào)降個人所得稅和企業(yè)經(jīng)營稅，為了支持小微企業(yè)的發(fā)展，未來將減免小微企業(yè)22項稅費。棉紡企業(yè)多是小微企業(yè)，是最重要的受益企業(yè)群體之一，2012年棉紡企業(yè)將繼續(xù)受益。

　　2.2.4 高端纖維受支持，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整壓力

　　國務(wù)院新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、化工“十二五”規(guī)劃和紡織“十二五”規(guī)劃均將高性能纖維作為重點發(fā)展行業(yè)，未來整個行業(yè)或?qū)⒌玫捷^大的政策扶持和資金支持。從棉紡行業(yè)的發(fā)展來看，近年棉價大幅波動也是助推國家鼓勵化纖產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)研發(fā)的重要原因之一。高端纖維的發(fā)展將制衡棉紡織品的消費空間，這也迫使紡織企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級。

　　三、2011年棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游分析

　　3.1 2012年棉花供應(yīng)分析

　　3.1.1 2011/2012年度全球庫存消費比大幅攀升，2012/2013年度全球種植面積預(yù)期減少8%

　　在高棉價的刺激下，2011/12年度全球棉花豐產(chǎn)，中國、印度、巴西、巴基斯坦等棉花主產(chǎn)國產(chǎn)量都大幅增長。美國作為全球第三大產(chǎn)棉國和最大的棉花出口國植棉面積增加，但產(chǎn)量卻因為干旱影響而下降，但總體上供應(yīng)仍然超過需求，因而2011/2012庫存消費比大幅攀升，由2010/11年度的37.85%上升到51.79%。供求關(guān)系決定棉花的實際價格，供大于求的現(xiàn)狀導(dǎo)致2011年棉價大幅下跌。

　　2011年棉價大幅回落已經(jīng)影響到了棉農(nóng)下年的種植意向。國際棉花咨詢委員會(ICAC)預(yù)計 2012/13年全球棉花種植面積將減少8%至3330萬公頃，產(chǎn)量減少6%至2510萬噸。大多主要棉花生產(chǎn)國家的產(chǎn)量預(yù)期下降，美國、烏茲別克斯坦和澳大利亞例外。

　　3.1.2 進(jìn)口棉價格優(yōu)勢突顯，國產(chǎn)棉面臨市場擠占壓力

　　從2011年9月開始，進(jìn)口棉數(shù)量就以超常規(guī)數(shù)量進(jìn)行增長。從往年來看，10、11月由于國內(nèi)新棉集中上市，一般進(jìn)口數(shù)量減少，但今年進(jìn)口棉數(shù)量卻大幅增長，11月進(jìn)口棉花近38萬噸，同比增長達(dá)到200%。究其主要原因：國產(chǎn)棉在收儲托底的情況下價格居高不下，進(jìn)口棉以低廉的價格大肆入侵國內(nèi)市場，并且深受紡織企業(yè)的青睞。截止2011年12月1日，2011/2012年度中國簽約美棉數(shù)量就已達(dá)到122.3萬噸，高達(dá)美棉產(chǎn)量1/3的水平，可見國內(nèi)對進(jìn)口棉的追捧。因此在市場競爭中國產(chǎn)棉很受傷，現(xiàn)貨市場購銷十分清淡，4級以上的棉花基本都將進(jìn)入國儲庫。

　　3.1.3 棉花豐產(chǎn)，棉價走跌影響棉農(nóng)種植積極性

　　2010/2011年度國內(nèi)棉花取得豐產(chǎn)，產(chǎn)量增幅達(dá)到11%左右。產(chǎn)量增加卻恰逢紡織業(yè)低迷、用棉需求降低，市場上棉花總體上供大于求。年度期末庫存消費比達(dá)到35%，比上年度25%超出10個百分點。在供大于求的背景下，國內(nèi)籽棉平均收購價還不到4.2元/斤，不及10年最高價的一半。如此低的收購價給棉農(nóng)心理造成巨大心理落差，據(jù)調(diào)查顯示，很多棉農(nóng)反應(yīng)明年不愿意種棉花，改種其它更省力、更經(jīng)濟的農(nóng)作物。中國棉花信息網(wǎng)預(yù)測2012年中國棉花種植面積將減少9%，減產(chǎn)預(yù)期或?qū)⒊蔀?012年的一個重要的炒作因素。

　　3.1.4 棉花價格波動幅度大，種植效應(yīng)比低，來年種植面積受影響

　　2010年棉價大漲，棉農(nóng)收益頗厚;2011年棉價大跌，棉農(nóng)愁眉緊鎖。棉價的大幅波動讓棉農(nóng)很受傷，經(jīng)濟學(xué)上的發(fā)散蛛網(wǎng)模型在農(nóng)產(chǎn)品種植上表現(xiàn)的淋漓盡致，2010年棉價大漲導(dǎo)致2011年種植面積大增，2011年供大于求又導(dǎo)致棉價大跌，棉價下跌又將影響2012年棉花種植面積。相反，玉米，小麥，水稻等糧食作物的價格比較穩(wěn)定，種植效應(yīng)比有連年上升的趨勢，其中玉米因為跟棉花種植期相同爭地效益最顯著。根據(jù)今年的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多原來種植棉花的地區(qū)現(xiàn)在都已改種玉米，即省時又省力而且經(jīng)濟效益也不錯，這種趨勢在2012年還會延續(xù)，尤其是長江流域這種改變最明顯。2012年棉花種植面積又將是一個值得炒作的話題。

　　3.2 2012年棉花下游產(chǎn)業(yè)鏈需求分析

　　3.2.1 內(nèi)憂外患，紡織業(yè)在艱難中尋找出路

　　今年紡織企業(yè)的境況堪比2008年之悲慘。全球經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程放緩，外圍經(jīng)濟不景氣的情況下，消費能力難以釋放，國內(nèi)紡織服裝對外出口增長減速，企業(yè)訂單減少，許多中小紡企已經(jīng)在這場戰(zhàn)爭中倒閉，停產(chǎn)限產(chǎn)的企業(yè)也不在少數(shù)，此為外患;國內(nèi)CPI高漲推升紡企原材料成本，員工工資攀升導(dǎo)致人力成本增加，種種經(jīng)營成本的增加導(dǎo)致產(chǎn)品成本上漲，但紗線價格卻連連走跌，此為內(nèi)憂。在內(nèi)憂外患的背景下，紡織行業(yè)低迷不振，成本上漲產(chǎn)品卻賣不上價格，銷售情況也不容樂觀。不斷高企的庫存迫使紡企降價爭奪市場，全棉針織紗/精梳紗、滌棉紗等產(chǎn)品價格整年步步走跌，棉紗利潤非常微薄，棉紗KS32與中國棉花價格指數(shù)CC Index 328指數(shù)之間的價差已降至7000元/噸左右，幾乎到了2008年的水平。低利潤，高庫存導(dǎo)致紡企資金緊張，采購棉花積極性不高，紡企基本維持低原料庫存狀態(tài)。

　　3.2.2 紗、布產(chǎn)量同比增速減緩，仍需時間去庫存

　　2011年我國紗線、布匹產(chǎn)量增速下滑，尤其是布匹產(chǎn)量與去年同期相比大幅下降，紗線產(chǎn)量雖然有所增加，但紡企目前的產(chǎn)品庫存較大，銷售情況也并不樂觀，據(jù)很多紡企反應(yīng)目前企業(yè)都是以出貨為主。由于終端消費能力下降、布廠采購意愿降低，紡企去庫存仍然需要一段時間。預(yù)計在未來的1-2個月，紡織企業(yè)依然維持低原料庫存、出貨為主的經(jīng)營策略。農(nóng)歷新年過后，隨著3、4月紡織旺季的來臨，紡企將迎來集中補庫存期，屆時棉花銷售也將迎來一段旺季。

　　3.2.3 紡織品出口增速放緩

　　僅從2011年各月紡織及相關(guān)品出口金額單量上來看，每月還是呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，但是從增長情況來看，2011年下半年明顯比上半年增速放緩。第11O屆廣交會的情況來看，來自歐美的訂單明顯減少，并且短單偏多。歐美是我國紡織服裝貿(mào)易最大的兩個市場，歐美經(jīng)濟的增速下滑已經(jīng)對我國紡織服裝業(yè)帶來了負(fù)面影響。2012年，歐美國家為了解決高額的債務(wù)問題，緊縮的財政政策或?qū)㈦y以避免，國內(nèi)消費難免受影響，民眾也會勒緊褲腰帶過日子，衣著需求難以大幅釋放，2012年歐美市場出口份額或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)中稍降的格局。

　　3.2.4 棉紡織企業(yè)原料庫存偏低，潛在補庫存能力具有一定的空間

　　經(jīng)歷了2011年上半年棉價暴跌的高庫存?zhèn)�痛，如今紡織企業(yè)對待庫存的態(tài)度更加謹(jǐn)慎。紡織企業(yè)為避免價格風(fēng)險以及緊縮貨幣政策下的資金高成本壓力，紡織企業(yè)棉花庫存一降再降，部分資力相對雄厚的紡織企業(yè)也一反常態(tài)降低原料庫存。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)的調(diào)查，目前紡織企業(yè)的平均庫存不到1個月的時間，與去年同期最高3個月庫存相比反差可見一斑。紡企較低的庫存預(yù)示著一旦下游消費稍有起色，那么紡企補庫存的力度將是可期的，尤其是明年的2、3月份，屆時可能會因為紡企補庫存的需要，棉價會出現(xiàn)階段性的高點。

　　3.2.5人均可支配收入增長，國內(nèi)市場消費潛力增大

　　民眾的可支配收入直接決定著民眾的消費能力和潛力，自2010年3月開始，我國城鎮(zhèn)居民以及農(nóng)村居民人均可支配收入都在穩(wěn)定增加，表明我國居民消費能力正在穩(wěn)步提高，城鎮(zhèn)、農(nóng)村居民衣著消費支出占總消費支出比率在持續(xù)上升，表明民眾越來越愿意把錢花在衣著消費上，尤其是80、90后的年輕一代。隨著網(wǎng)購消費市場的迅速發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)了衣著消費市場的發(fā)展，國內(nèi)衣著消費能力在穩(wěn)步穩(wěn)定增長。2012年，我國衣著服裝內(nèi)銷發(fā)展仍然將維持增長的趨勢。

　　3.2.6替代品替代效應(yīng)不可小覷

　　目前，市場上棉紗最大的替代品是滌綸短纖和粘膠短纖，在高棉價年代，生產(chǎn)商會將一部分用棉需求轉(zhuǎn)嫁到滌綸和粘膠的使用上，尤其是棉滌紗的配棉比。在2011年上半年棉滌價差最高曾達(dá)到16400元/噸，棉滌比價高達(dá)2.5左右的歷史最高水平，在這種情況下，棉花需求大幅下滑。在終端消費市場，服飾店里我們可以明顯的看到棉制服裝占比大幅減少，化纖面料的衣服占比增加，尤其是滌綸服飾，而且隨著年青人消費觀念和衣著喜好的改變，滌綸服飾越來越受青年人的喜愛。另外，紡織工業(yè)“十二五”規(guī)劃明確提出發(fā)展高端纖維的宗旨，滌綸紗將從此收益，滌綸紗對棉紗的替代效應(yīng)將越來越顯現(xiàn)。

　　四、市場結(jié)構(gòu)分析

　　4.1 期現(xiàn)價差分析

　　一般情況下，期現(xiàn)價差會維持在正常范圍之內(nèi)，如果超出正常范圍期貨市場和現(xiàn)貨市場就會出現(xiàn)套利機會，套利者的存在會使期現(xiàn)價差歸回歸正常區(qū)間。因此，一旦發(fā)現(xiàn)期現(xiàn)價差超過正常范圍的上限或下限，那便是套利的好時機。棉花的期現(xiàn)價差正常區(qū)間在(0.1000)，在2011年的5月、9月以及12月都出現(xiàn)期現(xiàn)價差超過1000元/噸的現(xiàn)象，此時買現(xiàn)貨賣期貨基本是無風(fēng)險的。截止撰稿日期現(xiàn)價差1200元/噸左右，近期最高曾達(dá)到1500元/噸的水平。現(xiàn)貨市場成交清淡，期現(xiàn)無風(fēng)險套利利潤還是比較可觀的。在遠(yuǎn)期棉花偏少的預(yù)期下，近期鄭棉相對現(xiàn)貨偏強，近期鄭商所倉單大幅增加，表明現(xiàn)貨商越來越愿意在期貨市場賣出棉花。相對現(xiàn)貨購銷清淡，收儲固定價19800元/噸的情況，在期貨市場賣出棉花的利潤將更為客觀。

　　4.2 內(nèi)外棉比價分析

　　在國家臨時收儲托市下國產(chǎn)棉價格居高不下，市場極度低迷時也未跌破19000元/噸。相反，進(jìn)口棉價格連連走低，截止撰稿日，進(jìn)口棉指數(shù) FC Index M報99.64美分/磅，折1%關(guān)稅為16122元/噸，折滑準(zhǔn)稅為16609元/噸，而此時CC Index 328指數(shù)為19072元/噸，兩者之間的價差接近3000元/噸，由此可見進(jìn)口棉在國內(nèi)市場具有多大的價格優(yōu)勢，同時也不難想象進(jìn)口棉是多么受國內(nèi)紡織企業(yè)的青睞。在2010年7月份的時候，國產(chǎn)棉價格也超出進(jìn)口棉價格3000元/噸，之后美棉便開始一路上漲，其中重要的決定因素便是中國的需求拉動。從近兩個月美棉出口周報的簽約情況可以看到，其中中國簽約量很大，2011/2012年度的簽約量就已超過122萬噸。在中國棉價居高不下的情況下，不排除后期美棉因為中國需求而走強的情況發(fā)生。如今內(nèi)外棉比價已達(dá)到1.15，后期隨著美棉走強，內(nèi)外棉比價將回歸到正常值“1”的水平

　　4.3 相關(guān)品種分析：PTA

　　滌綸短纖的上游原料是PTA，滌綸短纖與棉花的替代關(guān)系決定著鄭棉與PTA的相關(guān)性。從鄭棉與PTA的歷史走勢來看，兩者之間的相關(guān)性很大，大的趨勢都是相同的。在系統(tǒng)性風(fēng)險不確定的情況下，鄭棉與PTA之間的這種相關(guān)性就決定著可以通過這兩個品種之間的反向操作避免系統(tǒng)性風(fēng)險，頭寸按照1:2配對，當(dāng)然，這種策略只有在外圍環(huán)境不確定的情況下才最為合適。

　　4.3 跨期套利分析：5月與9月套利可行性分析

　　鄭棉從2004年6月1日上市以來，包括5月與9月合約的所有年份共有8年(包括2012年度)。目前兩者基差歷史最高達(dá)到790點，最小基差-1190點，雖然基差波動幅度很大，但是不可否認(rèn)存在一定的規(guī)律性：1)正常基差基本維持在[0，-1200]的區(qū)間，除了2010年度(2010年度因為資金對棉花過度炒作導(dǎo)致，可排除不計);2)各年度10月到隔年5月或者其子區(qū)間內(nèi)，鄭棉5月與9月棉花的基差呈現(xiàn)明顯的震蕩走低趨勢;那么，這樣的趨勢是否應(yīng)該也會在2011年度出現(xiàn)?在2011年10月份我們已向投資者提供了1205與1209的套利報告，當(dāng)時基差為-150，如今兩者基差已擴大到-450，最低時達(dá)到-495，說明兩者基差已經(jīng)朝著我們預(yù)計的方向發(fā)展。按照歷年的規(guī)律，基差最低能達(dá)到-600，甚至到-1000.，也就是說，這個套利策略仍然還有盈利的空間。基差繼續(xù)走弱的理由：1)收儲累計成交增加，預(yù)計本次收儲能籠絡(luò)市場300萬噸4級以上棉花，遠(yuǎn)月棉花偏少支撐1209偏強;2)短期現(xiàn)貨低迷，成交清淡掣肘1205漲幅，而且頭寸將向1209轉(zhuǎn)移;3)來年紡織旺季紡織企業(yè)補庫存提振鄭棉1209，那時或?qū)⑦_(dá)到套利最大盈利期。

　　五、2012年市場展望與投資策略

　　通過上文的詳細(xì)分析，2012年棉市影響因素錯綜復(fù)雜， 2012年重點關(guān)注的影響因素有：

　　(一)宏觀經(jīng)濟背景：經(jīng)濟走勢決定商品價格大趨勢。1)歐債問題將持續(xù)困擾市場。2012年歐元區(qū)部分國家將有大量債務(wù)到期，就算歐元區(qū)能拿出措施順利解決債務(wù)問題，但后續(xù)緊縮的財政措施仍將大幅抑制消費需求的增長，對我國紡織服裝品的需求或進(jìn)一步減少;2)美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率居高難下，美元處于升值通道，QE3或許已孕育胎中;3)中國經(jīng)濟增速放緩無疑，“保增長”成為經(jīng)濟調(diào)控首要任務(wù)，激進(jìn)的財政政策和“趨松的貨幣”政策將有利于提高國內(nèi)需求，利好紡織服裝消費和減緩中小棉紡企業(yè)的融資壓力;國民實際收入水平的提高將有助于提高內(nèi)需水平。

　　(二)供需面：供需關(guān)系決定棉花實際價值，2012年關(guān)鍵看消費。2012年國內(nèi)棉花供應(yīng)仍然存在不確定因素：1)本次臨時收儲到底能集中市場多少資源，截止12月13日國儲累計成交148萬噸，若截止2012年3月31日國儲累計成交能達(dá)到300萬噸即占2011/12年度40%的產(chǎn)量，那么市場棉花供應(yīng)仍然偏緊，那么鄭棉下一主力1209都將獲此支撐，現(xiàn)貨價格也將易漲難跌;2)2011/12年度籽棉售價低于棉農(nóng)心理價位，嚴(yán)重影響到了棉農(nóng)的種植積極性，2012年棉花種植面積或?qū)⒂幸欢ǔ潭鹊臏p少;3)國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，紡織產(chǎn)業(yè)能否平穩(wěn)增長決定著需求強弱，將直接決定收儲結(jié)束后的棉價走勢;4)3、4月份對種植面積的炒作;5)2012年天氣不確定性仍然可能成為重要的炒作因素。

　　(三)資金面：2010年和2011年棉花超常規(guī)行情已經(jīng)讓市場很多投資者關(guān)注棉花這一品種，產(chǎn)業(yè)鏈主體也廣泛地參與到期貨市場，資金的參與會提高鄭棉期貨的波動幅度和頻率。

　　投資策略：

　　綜上所述，2012年影響棉價走勢的因素很多，因素的變化趨勢也存在著很大的不確定性，但可以判斷的是2012年棉價不可能走出2010年單邊上漲和2011年單邊下跌的超常規(guī)性大行情，可階段性利多利空因素仍然可能導(dǎo)致棉價的寬幅振蕩，投資者維持波段操作的投資思路。在臨時收儲政策截止之前(截止2012年3月31日)，鄭棉依然會維持窄幅振蕩，振蕩區(qū)間(20000,22000);之后直到新棉上市前，影響棉價的因素很多，尤其是收儲結(jié)束后市場供應(yīng)情況、棉花種植預(yù)期及生長情況、紡織業(yè)回暖情況、進(jìn)口棉配額發(fā)放進(jìn)度等等都將左右著棉價走勢，預(yù)計棉價波動幅度和頻率都將增強，振蕩區(qū)間(18500、25000)。另外，穩(wěn)健的投資者可考慮套利策略。

　　1. 跨期套利。目前1205與1209基差為-450，按照前文分析基差還有擴大的需求，賣1205買1209反向套利仍然還有盈利空間，風(fēng)險規(guī)避者可以逢機建立套利頭寸。

　　2. 對沖策略。階段性進(jìn)行棉花與PTA之間的反向操作，如外圍環(huán)境不確定性風(fēng)險較大時，看多棉花時可以空PTA進(jìn)行對沖;看空棉花時可以多PTA進(jìn)行對沖。